兴业证券-信用债回顾：信用债调整表现分化-200523

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　　1、一级市场：信用债发行量和净融资量均有所增加
　　与上周相比，本周一级市场回暖，信用债发行量和净融资量均有所增加。
　　本周信用债新债发行共2586.85亿元，较上周环比增加138.70%。从债券种类来看，本周短融、中票和公司债发行量均小幅增加。具体而言，本周短融发行1249.70亿元，中票发行844.00亿元，公司债发行468.15亿元。从主体类型来看，本周产业债发行15.00亿元，城投债发行10.00亿元。
　　2、二级市场：本周信用债收益率表现调整
　　本周信用债市场表现调整。收益率方面，本周，除城投债5年期AA、AA等级和中票5年期AAA、AA、AA-等级债券收益率小幅下行外，其余各等级、各期限债券收益率均表现上行。信用利差方面，本周，城投债和中票各等级、各期限信用利差表现分化，其中除城投债AAA等级各期限、AA和AA-等级7年期、AA-等级3年期，中票AAA及AA等级7年期信用利差走阔外，其余各等级、各期限信用利差均收窄。
　　资金方面，本周长短端融资成本先增后减，整体小幅上行。价格方面，短端货币市场利率先增后减，整体有所上行，其中ROO1上行17.65BP，R007上行5.59BP，中等期限的3MSHIBOR小幅上行0.20BP。央行公开市场操作层面，本周央行未进行逆回购操作，同时无逆回购到期。
　　积极的财政政策和较为宽松的货币政策仍是后续方向。周五李克强总理在两会上发布《2020年政府工作报告》，积极的财政政策和较宽松的货币政策继续是后续的重点。货币政策方面相对更为宽松，并且继续强调将进一步降低实体/中小微企业融资成本。此外专项债在后续作为资本金来进一步撬动资金规模，支持实体经济方面也有望进一步增加，包括重点支持兼顾消费和投资的“两新一重”领域。对于信用债市场而言，后续政策侧重和支持的产业方向可以多为关注。
　　本周低于估值成交占比的中枢在15%上下，低于估值成交中，城投债依然受到投资者“青睐”。从本周低于估值成交的产业债行业分布来看，主要分布在综合、交通运输、产能过剩、房地产等领域，且以AA+及以上优资质主体债券为主。从本周低于估值成交的城投债地区分布来看，主要分布在北京、广东、浙江、湖南等地区，其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在湖南、重庆、江苏等地区。
　　风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期