兴业证券-特钢行业深度研究报告：高温合金，把握尖端工业材的自主可控机遇-200601

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　　投资要点
　　高温合金：屹立于金字塔尖的尖端工业材料。高温合金在材料工业中主要为航空航天产业服务，由于其优良的耐高温、耐腐蚀、抗疲劳等性能，也已经应用到电力、石油石化、汽车、冶金、玻璃制造、原子能等工业领域。目前，其最大的应用还是航空航天领域，占总使用量的55%，其次是电力领域（20%）和机械领域（10%）。从市场规模上来看，据Roskill统计，2012年全球每年消费高温合金材料约28万吨，仅占钢铁总消费量的0.02%，供应规模有限，单位价值量远高于其他钢材，可谓“屹立于金字塔尖的尖端工业材料”。
　　核心壁垒在于成分和工艺控制，同时认证壁垒高。母合金的质量对于最终合金产品的性能至关重要，熔炼工艺为在高温合金制备工艺的关键环节。在成分一定的条件下，需要选择适当的生产工艺，控制合金的偏析、纯净度等，最终才能制备得到符合性能要求的高温合金制品。此外，高温合金材料应用于航空航天等高温、高压或耐腐蚀等极端恶劣条件，客户对产品有着严格的技术要求，特别是军品的认证周期很长、审核更为严格，转换成本也高，一旦选定供应商后，不会轻易更换，因此客户粘性也较强。
　　下游需求成长性明确。受国内发动机产业资源整合、研发投入等影响，未来十年，发动机新型号将不断涌现、产品开发逐渐成熟，同时空军装备和海军装备采购提升，民用航空领域受益于通航领域的放开，航空发动机产业将进入高速增长期，拉动对上游高温合金需求的开始增长。此外，在石化、汽车和核电领域需求也将稳定增长。高温合金需求增长趋势明确。
　　两机国产化提速，国内企业研发及批产能力提升推动国产替代。伴随着“两机”（飞机发动机及燃气轮机）专项的启动和中国航发于2016年中成立，军用和民用发动机核心零部件等配套产业步入快速发展期。我国高温合金需求成长性明确，更为重要的是自主可控趋势下，优秀企业竞争实力提升，推动国产化替代进程。过去由于我国高温合金产业研究起步较晚，在工艺、技术等方面相对落后，高温合金材料一直成为我国高端装备制造用材料的“卡脖子”难题。但随着国内一批优秀的企业，如老牌的抚顺特钢等大型特钢生产厂、钢研高纳等优秀的科研转型企业，都持续深耕高温合金材料的研发与产业化，竞争实力持续提升，未来国产替代空间的逐步打开，将为这些优秀高温合金生产企业带来机遇。
　　高温合金下游需求成长空间广阔，特别是中美贸易摩擦加剧背景下，高温合金作为我国高端装备制造战略材料，或迎来自主可控机遇，国内优秀企业伴随着研发和批产能力提升，有望充分受益国产化替代的机会，维持行业“推荐”评级。建议关注：钢研高纳（机械军工团队覆盖）、应流股份、ST抚钢、西部超导。
　　风险提示：1、下游需求增长及国产化替代不及预期；2、科研进展低于预期；3、核心技术人员流失风险。