兴业证券-有色金属行业：拥抱金价牛市大周期，把握新能源+国产材料新机遇-200601

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　　投资要点
　　2020年初至今：宏观经济下滑导致行情整体偏弱，贵金属板块表现较好。
　　2020年以来，年初在疫情影响下，供需两弱格局，工业金属价格快速下跌，随着国内疫情逐步控制+复工复产，需求边际改善驱动价格反弹，但经济悲观预期压制估值。在全球流动性宽松+中美贸易摩擦的刺激下，实际利率下行和避险需求提升，金价逐步逼近新高。同时，年初海外供应链持续超预期导致新能源版块上涨，疫情导致需求短期低预期，上游资源品高位回调。目前，上涨综指下跌7.75%，SW有色金属下跌10.27%，在28个SW板块当中排名第21位，相对较弱，仅黄金板块上涨涨幅为2.15%。
　　展望下半年：拥抱确定的贵金属，底部布局新能源，关注高成长的新材料。
　　未来海外疫情和中美贸易摩擦仍对宏观经济造成严峻的挑战，全球货币超发的流动性宽松背景下，贵金属确定性的牛市行情仍将持续，工业金属在政策端“六稳、六保”的基调下，仅或存在反弹行情，难有牛市。新能源品种钴短期处于估值和业绩双杀的底部区域，特斯拉电池日潜在利空落地+Q3钴价反弹或驱动股价上涨。锂价已下跌至行业底部区域，欧洲政策持续超预期或驱动氢氧化锂需求率先改善，进入全球一流供应链的氢氧化锂龙头企业或有望享受估值溢价。细分新材料领域存在“5G产业链+半导体材料国产替代”主线，诸如石英、靶材和GaAs/GaN或持续享受高成长性。
　　1）贵金属：实际利率的确定性下移和全球央行增配黄金资产为核心驱动力。一方面，全球火箭式流动性释放导致名义利率持续下行，油价处于中长周期确定性底部区域，在货币超发背景下，未来货币+财政政策有望带动通胀预期边际改善，实际利率或将确定性下行推升金价。另一方面，央行黄金储备流入情况与央行资产结构占比方面均发生改变，目前处于全球央行黄金加速储备的拐点附近，央行购金行为或成为金价上涨的风向标。
　　2）新能源：钴处于预期和价格的底部区域，氢氧化锂需求有望确定性爆发，碳纳米管和锂电铜箔等材料有望充分享受行业进入高景气向上周期。
　　①钴：行业处于“EPS和估值双杀”的至暗时刻，钴价已跌回历史底部区域，市场存在对远期钴价过度悲观预期差，“股价底”或领先于“基本面底”率先出现，龙头公司的股价安全边际已相对较强。②锂：价格低迷背景下，行业供应减产不断；2020年下半年氢氧化锂需求或边际改善，未来中长期增长或迎来确定性增长；全球一线供应链均以签署长单为主，核心氢氧化锂龙头生产商与客户深度绑定，认证壁垒或将为其长期带来估值溢价。③碳纳米管和锂电铜箔：伴随CNT在锂电领域渗透率提升和国内动力电池领域的锂电铜箔从8um→6um快速兑现，需求端有望持续高速增长。
　　3）新材料：积极拥抱国产替代空间巨大的成长股。①5G产业链：随着5G拉动换机需求和可穿戴设备的增加，诸如GaAs/GaN等材料需求或将迎来高速增长期，相应龙头公司或将享受行业高速增长+国产替代渗透率提升的双重红利。②半导体材料：中美贸易战加剧倒逼国产半导体厂商加快采用国产材料，未来全球半导体投资资本开始逐步回暖+半导体核心国产替代持续加强，诸如石英材料和靶材等新材料需求势必高速增长，长周期的供应认证壁垒也将为龙头公司提供估值溢价。
　　维持行业推荐评级。重点推荐紫金矿业、山东黄金、华友钴业、赣锋锂业。
　　风险提示：金属价格大幅下跌，终端需求低于预期，全球通缩预期加剧等