兴业证券-2020年利率中期策略展望：紧握票息，笑对折返-200602

《兴业证券-2020年利率中期策略展望：紧握票息，笑对折返-200602（32页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-2020年利率中期策略展望：紧握票息，笑对折返-200602（32页）.pdf（32页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

投资要点第一部分：2020年1月至今，大类资产反映的宏观逻辑1月以来，全球及国内大类资产围绕着“经济弱复苏―公共卫生事件冲击下的避险升温―流动性宽松风险偏好回升―全球risk-off―海外流动性冲击―美元流动性危机解除―海外复工+贸易兴业证券摩擦升级，风险偏好阶段性回落”的逻辑演变。

第二部分：基本面：确定的填坑期VS不确定的节奏海外市场：欧美复工进行时2020年利率中期策略展望，新兴市场为主要风险点。

新兴市场风险的三个紧握票息关键词：疫情、债务、强美元。

欧美经济修复可能持续至2021年，下半年笑对折返全球通缩风险大于通胀风险。

国内：宏观风险大于微观风险，经济填兴业证券坑未完成。

①3月以来，国内经济表现出非均衡修复的特征：生产端修复2020年利率中期策略展望快于需求端；投资内部分化，地产好于基建好于制造业；消费修复偏慢，但也在积蓄力量。

②经济修复的后续演绎路径，中期大概率会看见紧握票息二阶拐点：需求的回升可能仍有天花板，经济修复的斜率可能先陡峭后放缓，生产最终可能回复到与需求相匹配的位置。

政策：产出缺口的位置决定了逆周期政策继续保持笑对折返力度。

今年的外部冲击放大经兴业证券济短期波动，逆周期政策的空间和弹性明显打开。

弱化经济目标并非放弃推动经济修复，当2020年利率中期策略展望前经济落后于潜在增速，意味着逆周期调控仍有望持续发力。

政策组紧握票息合的发力点进一步延续调整：货币为盾，信用作矛。

第三部分笑对折返：市场结构，宏观到微观的映射，对市场收益和风险的探讨推升债市波动率的因素：外生冲击+利率定价框架的不稳定+交易资金增多。

当前的情况也与过去有明显的不同：a.疫情冲击下的经济的演变路径与过去需求驱动的路径可能差别较大，政策面临高度兴业证券的不确定性。

b.2020年利率中期策略展望政策兼顾的目标增多，货币政策趋势性转向的门槛目前较高，但阶段性的微调不排除会出现。

微观层面的生态变化也会放大紧握票息市场的波动：1）负债属性变化，意味着负债成本的相对刚性短期难以缓解。

笑对折返2）净值化趋势，债券市场的趋势性资金增多。

第四部分：大波折大反复，资本利得让位于票兴业证券息价值，关注曲线策略“货币+信用”的组合从“大开大合”转为“小开小合”，债市牛熊形态发生变化。

货币条件维2020年利率中期策略展望持相对稳定的基础下，市场不存在大幅回调的基础。

债券市场的趋势性资金增多，加上资紧握票息产收益率下的比负债快的问题继续存在，市场大波折大反复。

经济填坑期，资本利得机会让位于票息价值，利率债收益率上有顶、下有底，信用笑对折返好于利率。

建议把握相对确定的carr兴业证券y，适度弱化资本利得预期。

另2020年利率中期策略展望外，可以适当从单边策略向组合策略切换，比如收益率曲线策略，当前适度参与做平仍然是可选项（如10-5、10-3等）。

风险提示：贸易摩擦不确定性增加、政策逆周期调控加码、货币政策放松不达预期、地产紧握票息基本面强于市场预期。