国信证券-航发动力-600893-2021年三季报点评：21Q3营收快速提升，航发交付开始起量-211028

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三季度营收增速32%，归母净利润增速43%，营收规模快速提升前三季度实现营收183.43亿元（+18.59%），归母净利7.83亿元（+23.58）。

单三季度，公司实现营收82.59亿元（+31.64%），归母净利润3.22亿元（+42.91%）。

公司三季度营收环比增长30.24%，归母净利下降24.67%，主要原因为当季毛利率10.66%，环比下降8.17pcts。

从历史数据看，公司三季度毛利率均为各年低谷，可能是三季度科研型号交付占比较高，新产品毛利率尚处于提升阶段等原因。

展望21Q4，预计批产型号将集中大量交付，营业收入环比有望大幅提升（16-20年内Q4环比增速为70-210%），同时由于批产型号技术成熟度较高，毛利率水平有望回升，带动全年利润增长。

此外，航发动力公告对航空工业（可认为是飞机主机厂）的销售产品预计金额上调至152亿（年初预计是142亿），有力反映航发的需求及交付在加速。

我们此前观点，我国航发滞后于飞机，现在营收拐点已经出现。

军用航发主机厂集成平台，享受航发赛道高景气公司是我国军用航发主机厂集成平台，是我国军用航发型号最多、交付数量最大、在研型号最新的单位。

公司主制的三代航发WS10已实现大批量交付，成为歼10、歼16、歼20等主力战机配发；WZ9及WJ6系列已大规模装备直10等主力直升机及运8、运9、AG600、空警500等运输机和特种飞机。

WS15、WS20、WZ10等新研航发进展顺利，公司有望具备全谱系航发产品系列，形成在研-在役良性业务轮动。

我国主要军用航发80%以上的型号由航发动力主制，几乎包含所有主力型号。

十四五期间，国家军机换代升级及规模上量势不可挡。

航空发动机作为军机最重要的高值消耗品，有望随着军机持续放量而享受高景气红利。

航发动力作为军用航发主机厂主集成平台，有望成为这一进程的最大赢家。

投资建议：航发动力是国内唯一全谱系军用航空发动机的企业，为我国主力军机提供动力配套及维护。

伴随飞机的顺利交付同步加快，奠定了公司近两年业绩增量。

同时，航空发动机使用消耗属性伴随着飞机平台存量基数的快速上升，需要周转和补充的发动机数量增长将更为快速，其长期增长势头将更为强劲。

由于公司新研型号较多，影响盈利实现，故调低盈利预测，预计公司2021-2023年净利润分别为15.3/20.9/27.6亿元（原预测为17.2/23/29.7），同比增速33.1/37.1/31.8%，当前股价对应PE=100/73/55x，维持“买入”评级。

风险提示：军机放量需求不及预期、新型号研制进展缓慢。