粤开证券-医药行业专题研究系列六：第三方医学影像诊断中心，从懵懂到萌动-200611

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投资要点粤开证券我国医学影像诊断中心政策春风频吹及发展必然性国内鼓励医学影像诊断中心政策春风频吹。

2013年，国务院发布《关于促进健康服务业发展的若干意见》（国发〔2013〕40号），其中明确指出，“大力发展第三方服务，引导发展专业的医学检验中心和影像中心”，独立影像中心政策限制的放开，开启我国独立医学影像中心发展新纪元，医药行业专题研究系列六相关第三方影像中心在此后发起成立，如一脉阳光。

2015年，国务院办公厅先后发布全国卫生体系第三方医学影像诊断中心规划纲要和城市公立医院改革指导意见，提出发展专业的医学检验机构和影像机构，逐步建立大型设备共用、共享、共管机制，建立区域医学影像中心新模式。

2016年8月，国家卫计委出台《从懵懂到萌动医学影像诊断中心基本标准（试行）》，规范和指导我国医学影像诊断中心行业发展，使行业发展有章可循。

随后在20粤开证券16-2018年，均出台适应分级诊疗要求下，推动建立医学影像中心等政策文件。

我国推动医学影像诊断中心发医药行业专题研究系列六展有其必然性。

长期以来我国医疗卫生存在“就医难”问题，推进分级诊疗，引导患者秩序就医，除使用价格工具外（不同比例医保报销），还要在医疗第三方医学影像诊断中心资源均衡上下功夫。

当下，医学影像（检验从懵懂到萌动）已经成为现代医学不可或缺的重要组成部分，我国基层医疗机构虽然数量庞大，但存在专业人员不足、资金实力有限问题，不可能要求所有医疗机构均开设医学影像、病理等科室，反过来又制约医疗质量提高，阻碍分级诊疗的推行。

集中资源、动员社粤开证券会资本发展第三方医学影像诊断中心是可行之路。

我国医学影像诊断中心运营模式探讨我国现有医学影像诊断中心行业仍在初创期，我们认为大致可分为医联体共享模式、区域影像中心模式、民营连锁发展模式和虚拟影像中心几种，按是否含影像设备又可以分为重资产和轻资产医药行业专题研究系列六模式。

四种医学影像诊断中心模式中，医联体模式和区域影联体模式一般是政府推动或主管单位主导，以现有公立医院影像检验科室为基础，进行资源（患者、影像设备）整合；最明显优势是患者影像检验需求较为稳固，缺第三方医学影像诊断中心点是大多由政府主导和推动，异地复制较难，且市场化不足。

以一脉阳光为代表的民营连锁发展从懵懂到萌动模式，以“市-县-乡”医院及社区卫生服务中心为服务对象，另外差异化竞争，承接大型医院无法满足的影像需求；优点是可复制性强，缺点是重资产运营，需要借助资本支持或者与上游影像器械厂商紧密集合（股权等方式），另外与大型医疗机构存在一定业务竞争关系。

虚拟医学影像中心模式为轻资产模式，解决了实体连锁发展模式中重资产运营的痛点，AI看片的引入进一步降低了有经验影像医粤开证券生的人才资源限制。

总体上，我国第三方医学影像诊断中心行业仍处于发展初医药行业专题研究系列六期，整体盈利模式仍在探索中。

国内外第三方医学影像诊断中心发展现状美国：美国医疗影像市场每年规模月约1000亿美元，其中院外医疗影像市场占40%市场份额（包括独立第三方影像中心和医生办公室的影像中心），第三方医学影像诊断中心独立第三方影像中心市场容量为180亿美元，龙头企业Radnet2019年营收11.5亿美元，净利率约1.3%，在第三方影像中心的市场占有率仅为6%。

我从懵懂到萌动国：预计国内影像市场总体规模2400-3000亿元（2016年），独立影像诊断中心参考ICL当前渗透率5%计算，市场规模在120-150亿元。

国内独立医学影像中心正处于起步阶段，行业代表性公司融资投后估值大多在15亿元左右，营收规模较小，如一脉粤开证券阳光、万里云等。

国内第三方医学影像诊断中心代表企业我国独立影像中心行业正处于起步阶段，市场参与者比较少，已进入的投资参与者主要来源于三类：一是医疗机构托管运营商（泰和诚）；二是影像医药行业专题研究系列六设备研发和代理商（万里云）；三是保险、地产等其他领域的企业，如平安好医、杭州全景影像诊断中心（广宇集团）和福州泰禾影像中心（泰禾集团）。

国内独立医学影像中心代表企第三方医学影像诊断中心业有一脉阳光、万里云、全景医疗、明峰医疗等。

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一脉阳光粤开证券、万里云均获得知名投资机构多轮战投。

医药行业专题研究系列六风险提示行业竞争风险、产品质量风险、系统风险。