兴业证券-金属非金属新材料行业：氢氧化锂，电动化大时代，谋远者得利-200613

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全球顶级整车生产商＃加码“电动化”战略，氢氧化锂开启兴证证券新周期。

受特斯拉热金属非金属新材料行业销引发的“鲶鱼效应”，海外龙头整车商宝马、大众、丰田等纷纷加码电动车市场布局，全球乘用车电动化趋势显著提速。

我们认为，电池级氢氧化锂作为电动车上游“核心原材料”，即将迎来前所未有的发展机遇：（1）高性能三元正极材料面临低烧结温度，高成份、粒度一致性等核心诉求，电池级氢氧化锂成为目前锂源的“不二之选”；（2）我们预计到2025年全球动力锂电氢氧化锂需求将提升至约45万吨，预计2020-2025年CAGR约4氢氧化锂5%，未来3-5年，氢氧化锂需求将迎爆发式增长。

“资源、工艺、资质认电动化大时代证”构筑核心壁垒，全球成熟优质一线产能将成为各方供应链的争夺重点。

（1）电池级氢氧化锂是直接影响新能源整车安全性，驾乘体验以及电池循环寿命等整车核心竞争力的重要一环，全球一线产能必将成为“兵家必争谋远者得利之地”。

（2）电池级氢氧化锂不仅是一种精细化工品，对生产工艺和运营等各项工艺细节要求极高；另一方面作为作为整车供应链的重要一环，其对上游资源保障能力、产能扩张配套、产品一兴证证券致性等均有严格的要求，进入壁垒极高。

我们认为全球成熟优质一金属非金属新材料行业线产能将成为各方供应链的争夺重点。

根据兴证金属团队测算，全球一线氢氧化锂供氢氧化锂应商（主要考虑赣锋、雅保、Livent、天齐、SQM五家）的目前排产及项目建设进度并不能满足下游的氢氧化锂需求增量，这一方面可能推动二线氢氧化锂供应商迎来更好机遇，另一方面，也催化一线供应商尽快投产在建项目，在市场竞争中抢得更大的增量市场份额。

具体来看，我们预计2020-2025年全球氢氧化锂增量需求分别为2电动化大时代.9万吨、3.6万吨、4.6万吨、6.9万吨、9.9万吨、13.5万吨。

成熟优质一线供应商方面，预计2020-2025年对应产量增幅分别约1.9万吨、3.5万吨、3.3万吨、谋远者得利4.5万吨、3.7万吨、1.5万吨，一线产能的目前排产规划并不能满足下游对氢氧化锂的需求。

预计兴证证券氢氧化锂优质成熟产能供给紧张或推动长单价格走入上行通道。

（1）从价格机制来看，氢氧化锂上下游多直接签署长期供销协议，金属非金属新材料行业贸易商参与极少；另一方面氢氧化锂不耐长期贮存，流通库存量较少，因此氢氧化锂价格主要受供需关系影响。

（氢氧化锂2）短期来看，由于2020年特斯拉、宝马、大众等外资车企进驻中国，氢氧化锂需求快速提升，但国内电池级氢氧化锂优质产能较为有限，我们预计氢氧化锂一线产能或于2021年出现供求紧平衡状态，氢氧化锂价格有望显现底部反弹。

（3）中长期来电动化大时代看，氢氧化锂价格大幅走高或仍有赖于锂精矿、碳酸锂价格逐步回暖。

上下游龙头厂商深入绑定，氢谋远者得利氧化锂“强者愈强”；新兴力量有望获得突破。

我们认为，未来电池级氢氧化锂市场集兴证证券中度或将持续提升，（1）短期来看新增氢氧化锂产能或主要为龙头厂商基于现有生产能力的稳步扩张。

（2）中长期来看，受益于龙头整车厂及龙头氢氧化锂厂家金属非金属新材料行业分别在市场端及供给端的巨大优势，未来上下游合作将呈现更加深入的绑定合作，氢氧化锂行业将显现“强者愈强”的的市场格局。

（3）推荐关注全球氢氧化锂龙头标氢氧化锂的赣锋锂业、天齐锂业；氢氧化锂新兴力量雅化集团、威华股份。

风险提示：全球电动汽车销量大幅下滑；电电动化大时代池技术路径革命性变化等。