兴业证券-山东黄金-600547-要约收购Cardinal，海外征途再下一城-200619

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投资要点＃summary山东黄金拟以＃约15.65亿元要约收购Cardinal，海外征途再兴业证券下一城。

公司全资子公司山东黄金香港与Cardinal于2020年6月18日签署《要约实施协议》，山东黄金香港将以每股0.60澳元的价格，以场外山东黄金要约收购方式向持有目标公司全部已发行股份的股东（不包括山东黄金香港及其关联方）发出场外附条件要约收购。

目标是达600547到至少50.1%控股，至多可收购到90%以上并将其退市，交易价值最高为约3.12亿澳元。

除《要约实施协议》规定的特要约收购Cardinal殊情况外，不会超过2021年3月15日。

同时，按照《要约实施协议》，山东黄金香港拟以0.46澳元的价格认购总价海外征途再下一城1,200万澳元目标公司新增发的2600万股普通股，其持股比例约占增发后总股份数的4.96%。

双方并约定兴业证券分手费为300万澳元。

山东黄金收购诚意山东黄金足，黄金资源有望继续增厚。

此前俄罗斯黄金巨头Nordgold从Goldfield手中收购了Cardinal16.4%的股权（单价0.45775澳元），600547并从市场上收购了部分股权，总持股达到19.9%，成为该公司第一大股东。

但山东黄金的要约收购价与Nord要约收购Cardinalgold相比高出约1/3，并且存在附加协议绑定，我们预计该次收购成功可能较大。

加纳黄金项目凸显卡蒂诺资源价海外征途再下一城值，资源禀赋优异。

卡蒂诺资源的核心资产是位于加纳的3个黄金项目，分别是①位于加纳东北部Bole-Nangodi兴业证券成矿带的Namdini开发项目；②Bolgatanga勘探项目；③位于加纳西南部Sefwi成矿带的Subranum勘探项目。

此次收购有别于全资收购TMAC，山东黄金公司或为谋求控股权和优质资源。

明星项目“Namdini”投产后，预计带来矿产金年产8.9600547吨的贡献量，占当前矿产金产量的21%，AISC成本优势明显。

Namdini项目拥有证实加可信储量（P+P）505万盎司黄金（约157.2吨），平均品位1.13克/吨，要约收购Cardinal矿石量1.39亿吨。

拥有探明加控制资源量（M+I）653万盎司黄金（约203.1吨），平均品位1.12克/吨；推断资源海外征途再下一城量（Inf）46万盎司黄金（约14.3吨），平均品位1.20克/吨，矿石量0.12亿吨。

根据可研报告，露天开采，选矿厂资本开支3.9亿美元，项目建设期为27个月，可研报告拟定Namdini项目于2019年第4季度开始建设，2兴业证券022年中正式投产，投产后平均年产黄金28万盎司（8.9吨），AISC仅为895美元/盎司，较贝拉德罗矿的1142美元/盎司存在较大优势。

盈利预测和评级：暂不考虑并购TMAC与卡蒂诺资源带来的业绩增厚，维持公司2020，2021，2022年归属于母公司净利润有望分别实现25.88亿元、38.77亿元与39.75亿元；以6月18日收盘价为基准，对应估值为42x、山东黄金28x和27.3x。

考虑到此次收购资源丰厚，未来若项目开发顺利，或为公司带来较大的业绩增厚，600547维持对公司的“审慎增持”评级。

风险提示：要约收购股份未达要约收购Cardinal比例、金价大幅走低、澳大利亚联邦当局审核风险。