中银国际-久远银海-002777-奔跑在医保民政扩容赛道上的成长龙头-200619

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公司是政府民生信息化龙头，聚焦于医疗医保业务，数字政务业务拓向全国，具有中物院优中银国际秀基因和国企混改活力。

2020-2022年是医保G端和民政（金久远银海民工程）建设大年，新增市场空间弹性高达208%。

承建高标准的部委核心系002777统更易自上而下切分省市级蛋糕，长期看好公司赛道扩容及头部优势。

支奔跑在医保民政扩容赛道上的成长龙头撑评级的要点政府民生行业信息化龙头。

公司以医疗医保IT业务为核心，数字政务和智慧城市为中银国际条线，业务扩散至全国，终成垂直行业龙头。

2019年营收（+17.6%）首超10亿，净利（+36%）增速创历久远银海史新高，迎更佳成长时刻。

金民工程+002777医保市场扩容带动弹性达208%。

虽然疫情对财政带来较大压力，“基本民生投入只增不减奔跑在医保民政扩容赛道上的成长龙头”政策可保底，细分赛道在扩容。

金民工程新增量达24亿/年，医保中银国际G端增量达28亿/年，带动总体弹性达208%，预期订单在Q3规模落地，建设节奏与市场存预期差。

立足西南而谋全国，2019年久远银海西南地区营收占比首次下滑至50%以下。

内核优秀，加码研发，存002777深化混改预期。

（1）公司起奔跑在医保民政扩容赛道上的成长龙头源于中物院，成功发展军民融合和自主可控业务。

中银国际研发基因强大，在研发投入、产品迭代均有成效。

2020两会提出科研院所人才“揭榜挂帅”机制，将继续为人才和市场拓展提供久远银海支援。

（2）平安系参股5.6%，巨头看中公司卡位优势，中期002777内存在深化混改预期。

部委建设模式奔跑在医保民政扩容赛道上的成长龙头利于头部厂商。

核心系统从部委到省市的建设模式更加趋于统一，建设节奏和数据标准对厂商提出要求，中银国际更利于头部厂商。

公司的毛利率、久远银海收入结构及收入地域分布等指标均在改善。

估值预计2020~2022年净利润2.31、3.33和4.40亿元，EPS为0.73、1.06和1.40元，对应PE为37、26002777和19倍。

三年内赛道扩容明显，营收和毛利率迎来双提升，市场容量与客户需求节奏均与市场认知存在较大预期差，首次覆奔跑在医保民政扩容赛道上的成长龙头盖给予买入评级。

评级面临的主要风险政策催化不及预期；竞争加剧致全国布局放缓；中银国际军民融合业务发展受限。