渤海证券-利率债2020年下半年投资策略：乱云飞渡仍从容-200623

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创渤海证券新点和投资要点:2020年上半年，市场节奏之快、变化之大超出了多数人想象。

虽然我们在2019年报中判断的2020全年利利率债2020年下半年投资策略率下行、节奏震荡皆得印证，但其过程之波澜曲折，超出预期。

回想年初，市场还在讨论10Y国债是否会“向下破3%”时，疫情来袭乱云飞渡仍从容，收益率一路下破2.5%。

5月以来，央行公开市场操作动态调整等因素叠加市场情绪发酵，10Y国债收益率一路上至近2.9%――兜兜转渤海证券转，年中时点，悲观投资者甚至再次回到了“破3%”的讨论，只是方向变为向上。

6月17日国常会和18利率债2020年下半年投资策略日陆家嘴论坛的重磅表态，又为市场带来了新的动向。

我们在5月首次提出“债麋”论点，针对当时债市牛平、熊平、熊陡三种声音，认为实为四不像，似牛非牛亦非熊，性温喜水，行稳致远，并提出收益率近期波动、乱云飞渡仍从容中期向下、长期向上判断。

一个多月过去了，站在年中时点，我们“债麋论述”中的中期正在到来，展望下半年利率债市，我们提出“两锚三线”观点――市场走势将以疫情点位和央行操作点位为锚定，既疫情锚和央行操作锚，主要沿疫情线、复工渤海证券线和美国线三条主线展开。

我们认为，下半年10Y国债收益率存在2.5%-2利率债2020年下半年投资策略.9%上下区间和2.6%-2.7%中枢区间两个主要区间，在11月美国大选前后、同时也是全球主要疫苗III期结果前后，选择突破方向。

认为，Q3可交易一轮利率债2.8-2.9%至2.6-2.7乱云飞渡仍从容%波段；按目前情况，倾向Q4起控利率债比重、久期，向信用债、ABS等产品寻找票息收益；Q3-4全程逐步增配黄金和大宗；可通过国债期货和利率互换获取双向波动收益；Q4起关注中小企业和中小银行资产质量，警惕出清机构引发同类机构、同地区机构收益率连锁反应。

同时，随时准备应对“两锚三线渤海证券”框架下的超预期冲击。

风险提示：疫情发展超预期；改革进度不利率债2020年下半年投资策略及预期；经济数据超预期；不确定性风险等。