渤海证券-2020年下半年宏观经济报告：需求补位不可或缺，共克时艰稳中求进-200623

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新冠肺炎疫情不仅给全球经济的渤海证券供给和需求带来了巨大冲击，令本就疲弱的全球经济更加不堪，而且还令结构性矛盾进一步凸显。

就疫情防控而言，尽管东亚及欧美主要发达经济体的疫情均得到有效2020年下半年宏观经济报告控制，复工复产也相继展开，但是疫情并未终结，其再度出现反复的风险仍不可忽视。

就外部环境而言，发达经需求补位不可或缺济体信心指数在5月份均出现明显好转，疫情对其经济冲击的边际影响正在消退。

展望下一阶段发达经济体的政策取向，我们认为在流动性风险得以明显缓解后，货币宽松对经济的刺激效果将进入到观察期，再度大幅宽松的必要性明显降低；相较于此，以美国为首的发达经济共克时艰稳中求进体则将继续加大财政刺激力度，添补内生需求萎缩造成的空缺。

就国内经济而言，在疫情得到有效控制后，复工复产持续推进，疫情对供给端的冲击基本得以消弭，但是在需求端，线下消费的不兴、疫情对出口的冲击以及前景不佳对制造业投资的抑制等都令其改善相对缓慢，供给与需求改善之间的异步值得关注，随着两者间差异的扩大，需求对供给的渤海证券制约将逐步显现，这不仅会抑制经济改善的步伐，而且还将对通胀形成压制，为此稳住经济基本盘有两个关键，一个是通过疫情防控弱化其对供给的冲击，同时还要通过有效的需求补足弱化其对供给的拖累。

就政策调控而言，管理层稳住基本盘的核心思想是总量刺激和分配优化，相较于总量刺激，我们则更关注于优化分配，管理层希望以优化分配的方式共克时艰来保住基本盘，其主要体现在三个层面：政府部门和私人部门间的分配2020年下半年宏观经济报告优化、中央政府和地方政府间的分配优化以及金融行业和实体经济间的分配优化。

需要强调的是，“稳”是当务之急，但不能“一稳了之”，只有适需求补位不可或缺时适度的“进”方能解决中国的结构问题，实现高质量发展。

展望下半年，以“六保”为核心的短期目标和以“调结构”为核心的中期目标，仍将因环境的变换而成为管理共克时艰稳中求进层政策协调的核心出发点，在国内外疫情逐步得到控制的假设下，货币政策应急性干预的必要性逐步下降，流动性宽松加力的空间明显缩小，相较于此，以财政为主导的需求补足则将加力推进，与此同时改革措施也将以小步缓行的方式逐步展开。

风险提渤海证券示：国际疫情发展超预期。