兴业研究-货币市场与流动性周度观察2020年第20期：防“空转”成效几何？-200705

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摘要自5月22日兴业研究《政府工作报告》提出“防止资金‘空转’套利”以来，资金面边际收紧。

经过1个多月的调整之后，防“空转”成效几何呢？从回购市场来看，自5月26日以来，多数交易日的隔夜成交货币市场与流动性周度观察2020年第20期量都在3.5万亿以下，大致与3月隔夜利率跌破1%之前的水平相当；隔夜交易占比多数时间都在90%以下。

从票据市场来看，3个月理财与票据融资成本之差处于2018年12月有数据以来5%分位数的水平，反映票据防“空转”成效几何？套利空间已经显著压缩。

从货币当局操作来看，6月下旬DR007中枢已经不再进一步上升，且7月1日起央行下调再贴现利率以呵护实体经济兴业研究融资环境，或反映出通过调节银行间流动性水位来减少“空转”套利的措施或已阶段性完成。

展望未来，跨季后货币市场与流动性周度观察2020年第20期资金面往往充裕。

但更长期来看，有两点值得关注：第一，6月DR001中防“空转”成效几何？枢已经超过了2月的水平，但3个月至1年NCD利率较2月的水平低40bp以上，中长端货币市场利率或面临更大的上升风险；第二，6月交易所隔夜回购规模上升较快，GC001波动风险值得关注。

央行上周未进行逆回购操作和MLF操作，兴业研究公开市场操作净回笼4900亿元。

上周银行间市场流动性因跨季因素呈现维持紧平衡，后逐步趋松，货币市场与流动性周度观察2020年第20期资金价格小幅下行。

3个防“空转”成效几何？月、6个月NCD发行利率出现企稳迹象，边际有所下行。

本周逆回购到期190兴业研究0亿元，无MLF到期，资金面扰动因素较少，央行可能持续暂停公开市场操作，降准概率亦较小，后续关注特别国债续发安排。

资金利率曲线或于当前位置附近震荡，预计资金价货币市场与流动性周度观察2020年第20期格大幅上涨可能性较小，预计央行持续以“保持流动性合理充裕”为方向进行流动性管理。

防“空转”成效几何？本周NCD到期量不大，且Shibor利率出现企稳迹象，预计3个月NCD发行利率以震荡为主，边际或有所下行，上行压力较小。

关键词：资金兴业研究利率。