中银国际-苏博特-603916-疫情雨水冲击仍超预期，下半年高速增长无忧-200707

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　　公司发布业绩预告，预计2020上半年归母净利1.61-1.74亿元，同增20%-30%，略超市场预期。
　　支撑评级的要点
　　行业景气下滑公司优势凸显，检测中心好于预期。疫情影响以及雨水天气影响下，上半年水泥、减水剂等早周期品出货量增速放缓，行业景气度下滑，但公司产品附加值优势凸显，市占率加速提升，出货量同比仍有增长。同时成本端环氧乙烷价格下滑至6,500元/吨以下，整体综合毛利有所提升。此外，公司检测中心业务恢复良好，并表带来业绩增量。
　　政策外因与商业模式加速行业集中，技术优势与服务能力搭建护城河。随着机制砂普及对减水剂厂商服务需求提升；下游资金趋紧对公司资金实力提出要求，行业加速集中。公司研发能力强，自备聚醚产能把控产品质量，为下游提供个性化服务，附加值更高，毛利率显著高于同行。
　　产能投放缓解供应短板，确保全年销量增长目标。目前泰兴三期项目在建10万吨/年聚醚、52万吨/年高性能减水剂产能基本建设完毕，预计近期投产，公司产能不足的短板将得到充分缓解。2019年公司收购江苏省建筑工程质量检测中心58%股权，2019-2021年业绩承诺分别为0.84、0.88、0.91亿元，有助于公司现金流和毛利水平提升，同时为公司积极开拓2C业务铺垫道路。
　　功能性材料板块存在较大预期差。公司功能性材料包括速凝剂、灌浆料、抗裂防渗透外加剂等。四川大英基地布局20万吨/年功能性材料主要是是速凝剂和灌浆料，主要面向川藏铁路等国家重大基建工程。抗裂防渗透混凝土外加剂解决了大单体混凝土开裂的世界性难题。通过优化混凝土配合比和浇注工艺，让主体结构自身形成一套防水体系。该技术已经成功应用于无锡太湖隧道，后续将拓展到地铁、地下民建工程等领域。产品放量可期。
　　估值
　　预计2020-2022年每股收益分别为1.60元、2.06元、2.47元，对应PE分别为17.2倍、13.4倍、11.2倍。维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　项目投产进度风险；原材料价格波动风险。