兴业证券-6月托管数据点评：脆弱的情绪，谨慎的行为-200710

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投资兴业证券要点1.各券种托管量变化：利率债和信用债托管量增幅收窄，存单负增幅度收窄。

利率债方面，由于特别国债开始发行，地方债托管量环比增幅大幅收窄，给国债“让道6月托管数据点评”的意味明显。

信用债方面，只有中票托管量脆弱的情绪增加，短融/超短融和企业债托管量有所收缩，信用债托管量整体持平，显示收益率上行后企业发债的动力明显减弱。

存单托管量减少幅度环比大幅收窄，说谨慎的行为明半年末的资金面压力导致部分银行发行存单的需求上升。

2.兴业证券机构行为：银行和外资仍然是配置主力。

商业银行6月托管数据点评方面，全国性银行配置动能维持在偏强的状态，城商行需求上升较为明显，可能主要与地方债新增发行量大幅减少有关，另外当前的收益率水平对银行来说已经具备不错的配置价值。

非银方面，和5月相似，6月非银机构配债热情不高，广义基金对信用债减持规模扩大可能源自规模压力，这意味着无论脆弱的情绪“金主”还是非银自身对当前行情持谨慎态度。

境外机构方面，6月境外机构谨慎的行为连续第二个月大幅买入国债和政金债。

国内债市的调整兴业证券可能减弱了部分境外交易性机构的买债热情，但对于境外配置型机构而言，收益率上行后的人民币债券在全球范围内的价值更加凸显。

2020年中国可能是全球唯一正增长的主要经济体，在全球“大放水”的背景下，跨境资本持6月托管数据点评续流入中国是大势所趋，下半年外资买债的斜率有望进一步提升。

3.债市杠杆脆弱的情绪：债市净融资水平继续回落。

广义基金杠杆率由1.06谨慎的行为升至1.17，证券公司由2.19升至2.55。

从期间净融资额的角度来看，证券公司和广义基金回购融资额分别达到6.2万亿和11.29万亿，城商行和农商行净融资额分别为2.75万亿和3.56万亿，除证券公司外其他机构净融资水平均有兴业证券所回落。

因此非银杠杆率上6月托管数据点评升主要受半年度考核的季节性因素影响，月末时点数据并不反映期间净融资减少的趋势。

从买债行为和融资水平来看，广义基金可能面临赎回或者说规模上的压力，背后的驱动因素脆弱的情绪是银行或非银本身对债市走势转向谨慎。

4.脆弱的债市情绪对谨慎的行为应机构谨慎的心态。

6月受资金面超预期收紧、基本面复苏预期升温、特别国债供给冲击、监管打击资金套利等因素影响，债市兴业证券情绪脆弱，长端利率呈现宽幅震荡的格局。

此前的牛6月托管数据点评市心态发生转变，众机构配债行为转向谨慎。

对于广义基金而言，减持信用债，增持流动性更好的利率债，一定程度是为了提前应对未脆弱的情绪来可能出现的赎回压力。

商业银行仍是当前阶段的配置主力，但持仓仍偏好确定性较高的中短久期信谨慎的行为用债。

缩久兴业证券期、降仓位、降杠杆是6月众多机构的普遍选择，也因此减轻了7月初债市调整中的损失。

风险6月托管数据点评提示：海外疫情二次爆发；逆周期调控力度超预期；地产市场超预期波动；流动性收紧超预预期。