兴业证券-山东黄金-600547-Q2略低于预期，海外征途成未来看点-200715

《兴业证券-山东黄金-600547-Q2略低于预期，海外征途成未来看点-200715（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-山东黄金-600547-Q2略低于预期，海外征途成未来看点-200715（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点
　　金价上行，Q2业绩略低于预期，2020H1矿产金产量或保持稳定。2020H1公司预计实现净利润10亿-12.5亿元，同比增长80%-110%。业绩稳定上升主要是由于2020H1SHFE黄金均价为369.8元/克，同比增长28.83%。黄金价格的上涨，提升公司矿产金业务毛利率，释放业绩。单从Q2来看，Q2黄金均价为383.57元/克，环比提升7.8%，同比提升32.54%，公司Q2预计实现净利润4.37亿元-6.87亿元，同比增长46.15%-129.77%，环比增长-22.38%―22.02%，略低于预期。
　　海外并购正提速，TMAC与卡蒂诺资源成未来看点。若均收购成功公司的权益资源量将达到1307吨，权益储量将达到562吨，预计2023年将为公司带来超15吨矿产金的贡献量（Hope BAY折算6.1吨+ Namdini折算8.9吨）。
　　①公司拟2.3亿加元全资收购TMAC，预计将为公司带来110.3吨储量，TMAC旗下的Hope Bay金矿，品位为6.5克/吨，资源量227吨，2019年实现矿产金产量4.3吨，根据TMAC可研报告，TMAC2024年选矿能力将从2000吨/日提升至4000吨/日，预计可贡献矿产金8吨/年。
　　②公司拟以3.21亿澳元要约收购卡蒂诺资源现有全部股份/期权/新增发股份，预计将为公司带来158.6吨的黄金储量，品位为1.13克/吨，储量/资源量比例达73%，资源可靠性较高。其中明星项目“Namdini”投产后，预计带来矿产金年产8.9吨的贡献量，占当前公司矿产金产量的21%。根据可研报告，露天开采，选矿厂资本开支3.9亿美元，项目建设期为27个月，可研报告拟定Namdini项目于2019年第4季度开始建设，2022年中正式投产，投产后平均年产黄金28万盎司（8.9吨），AISC仅为895美元/盎司，较贝拉德罗矿的1142美元/盎司存在较大优势。
　　盈利预测和评级：暂不考虑并购TMAC与卡蒂诺资源带来的业绩增厚，维持公司2020，2021，2022年归属于母公司净利润可分别实现25.23亿元、31.98亿元与35.61亿元；以7月14日收盘价为基准，对应估值为47.6x、37.6x和33.7x。考虑到近期海外收购资源丰厚，未来若项目开发顺利，或为公司带来较大的业绩增厚，维持对公司的“审慎增持”评级。
　　风险提示：要约收购受阻、金价大幅走低、强势美元等