中银国际-新北洋-002376-业务实际增长超5成，恢复情况好于预期-200715

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　　公司发布2020年中报预告，实现净利润6,239~7,799万元，同比减少50~60%。剔除投资收益因素，Q2单季实现大幅同增，全年展望良好，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　营收同增，剔除投资收益因素净利润增长52%。按中位数计算，2020H1实现净利润7,019万元，Q2单季净利润5,511万。剔除上年同期华菱电子股权的投资收益因素后Q2净利润同比增长51.8%。同时公司表示收入实现同比和环比正增长，意味着在国外市场受波动的基础上，国内增长态势强劲。
　　物流和金融业务有高弹性机会。公司公告，二季度以来“加快推进产品交付和安装验收，加大国内市场业务开拓力度，把握新机会，积极推广新产品”。参考我们前期公司深度报告，今年来在物流智能分拣系统（主要面向顺丰、京东、三通一达等物流客户）以及清分机等金融设备领域存在业务开拓机会，在送餐柜、售药柜、智能充电桩等领域存在新产品机会。
　　全年展望良好。Q2净利润接近去年Q3水平（如上所述实际远超去年Q2水平），考虑疫情使各季度部分业务同步后移一个季度，且通过赶工加快实施交付可在年内完成。同时，公司公告积极恢复出口，意味着后续海外情况负面影响可能好于预期。则全年业绩增速可参考H1的营收增速之上。
　　估值
　　维持2020~2022年净利润4.0亿、5.0亿和6.4亿，EPS为0.60元、0.76元和0.95元，对应PE为19X、15X和12X。公司业务好转好于预期，估值优势较大，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　后续订单不及预期；海外影响加大。