国信证券-风华高科-000636-乘风破浪，三十而起-200727

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　　深耕三十载，铸就国产MLCC龙头
　　风华高科是一家专业从事高端新型元器件、电子材料、电子专用设备等电子信息基础产品的高新技术企业，主营产品包括以容阻感为代表的九大产品系列，陶瓷电容(MLCC)是公司最重要的产品。产品广泛应用于消费电子、通讯、计算机及智能终端、汽车电子、电力及工业控制、军工及医疗等领域。深耕MLCC三十余年，公司是国内唯一能提供01005～2220以上全尺寸厂商。2019年MLCC销量1132亿只，收入9.9亿元，为国产MLCC龙头。
　　MLCC赛道优质，类比芯片领域的模拟芯片
　　MLCC是最基础的元器件之一，被应用广泛于手机、PC、汽车、影音及IOT、工业等领域。几十年以来产品加工工艺基本稳定，同时产品系列非常丰富，是一个适合企业长期稳定发展的赛道。龙头企业通过提升加工制程，增加不同型号的产品，达到为下游客户提供全系列产品一站式服务，形成规模和供给优势，类比芯片领域的模拟芯片企业。
　　贸易战背景下供应链安全保证，核心器件急需国产替代
　　公司为国内龙头，全球市占率仅为3%。MLCC全球市场CR5接近80%份额，主要为日韩台资企业。在贸易战背景下，国内品牌客户对高端MLCC需求国产化较为强烈，公司作为国内龙头迎来替代性增长机遇。风华高科产能和国外竞争对手相比明显不足，目前风华电子工业园容载规模已达上限，由于受限于交付能力一直难以突破高端领域大客户。2020年风华高科拟募投75亿元用于高端电容器扩产项目，项目周期28个月，新建450亿只mlcc月产能。项目达产后，预计年新增营业收入约为49亿元，投资回收期约为6年。
　　风险提示。下游需求不足，行业竞争加剧。
　　维持“推荐”评级，目标股价61.2-71.4元
　　考虑未来5G建设及新能源汽车发展趋势下，公司将进入持续成长期。我们预计公司20-22年净利润分别为7.4/12.31/18.22亿元，对应市盈率分别为37.9/22.9/15.5X，维持“买入”评级。