兴业证券-唐人神-002567-养猪业绩释放，产能加速扩张-200727

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　　投资要点
　　事件：唐人神公布2020年半年报，上半年实现营业收入78.96亿元（+8.54%），归母净利润4.32亿元（+859.06%），扣非净利润4.20亿元（+616.74%）。
　　其中单二季度：公司营收43.00亿（+9.63%），归母净利润2.19亿（+452.58%），扣非净利润2.13亿（+258.83%）。
　　猪价高位坚挺，养猪板块业绩释放。上半年公司出栏生猪共28.0万头，同比-44.9%，出栏量逐月上行。预计公司肥猪出栏约13万头，均价约34.7元/kg，均重约130kg/头，完全成本22元/kg左右，头均盈利约1660元，肥猪估计贡献利润2.1亿。预计仔猪出栏约15万头，头均盈利约1450元，仔猪贡献利润约2.2亿，养猪板块整体盈利约4.3亿。
　　禽料景气高增，猪料有待恢复。上半年公司饲料销量共234.35万吨（同比+4.5%），饲料销售收入67.30亿（同比+3.25%），毛利率7.76%（同比-0.87pct）。猪料方面，南方生猪产能于去年6-7月起大幅去化，整体恢复进度慢于北方，预计上半年猪料销量约60万吨，同比减少30%左右。受益于禽存栏高企，公司禽料销量预计约155万吨，同比+27%。此外水产料销量约9万吨，同比持平。预计饲料板块贡献利润约1亿元，整体保持平稳发展。另总部费用约1亿。
　　产能快速增长，奠定全产业链发展基础。上半年公司重点在云南禄丰、甘肃天水、四川雅安、湖南株洲等区域重点布局“1+3”生猪全产业链基地，迅速扩大生猪产能。截至6月底公司固定资产25.78亿元（同比+12.47%），在建工程7.37亿元（同比+84.16%），生产性生物资产2.86亿（同比+183.47%）。6月底公司存栏母猪共9.8万头，较一季度末增长约23%，较年初增长约31%，其中能繁母猪约7.2万头。结合公司产能规划，预计2020-2021年公司生猪出栏130-150万头、260万头。
　　布局终端消费，肉品业务迎发展契机。上半年受疫情影响餐饮消费向家庭端转移，公司借机加大商超、连锁渠道销售，并与知名主播合作带货，深加工肉品（不含生鲜）实现销售收入1.79亿元，同比大增46.1%。但受生猪屠宰量下滑影响，肉品板块整体收入3.34亿，同比-39.31%，预计贡献利润约1000万。此外公司成功试点经营餐饮品牌小风堂，并计划未来10年发展5000家连锁店。公司布局下游肉品多年，在湖南有较强的渠道基础，随着屠宰行业景气度渐升，公司2C端业务将走上快车道。
　　投资建议：生猪行业产能恢复缓慢，整体供应仍偏紧，淡季猪价超预期上涨，预计全年猪价仍在历史高位运行，公司业绩将持续释放。我们调整公司2020-2022年EPS至1.93、1.96、1.90元，基于2020年7月24日收盘价，对应PE分别为5.9、5.8、6.0倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：猪价波动、动物疫病风险、政策变化、原材料价格上涨。