兴业证券-长城汽车-601633-逆转重生，夯实未来-200727

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　　投资要点
　　国民神车H6，自主豪华WEY，宝马合资立光束，乘用化创新皮卡炮，长城汽车一直在突破成长。2020年以公司技术品牌发布会为起点，公司将从产品技术（新平台+新动力+新产品）、管理策略（对外更贴近客户+对内股权激励）、战略选择（转型科技出行+全球化）三个维度再次进阶重生，并伴随着乘用车复苏和皮卡解禁开启新一波上升周期。
　　模块化平台0到1突破，重塑产品底层竞争力，开启全新车型周期。公司推出全新“柠檬+坦克”两大全球智能模块化技术平台，有望大幅提升公司产品研发生产效率，提升零部件通用化率降低成本，高效的动力总成与轻量化设计等有望重塑产品底层竞争力。20H2迎来哈弗H6换代，大狗/白猫/坦克300全新上市，未来2-3年伴随新平台渗透率提升，公司有望开启销量与单车盈利双升的强劲周期。
　　以用户为中心深化公司管理机制改革，有望重塑公司底层价值观。为了更好面向未来用户出行体验，完成公司长期战略转型，长城对内部管理机制进行了深层改革。核心是围绕用户需求去调整组织、改变文化、升级底层价值观。把长城打造为“开放和利他”的平台型组织，用科技创新推动品牌力和产品力的提升，有望从更底层提升公司经营价值观与竞争力。
　　战略转型全球科技出行公司，“制造+服务”商业模式或提升长期估值中枢。公司调整长期战略，从整车制造企业向全球科技出行公司转型。推出“咖啡智能”技术品牌，从智能驾驶、智能座舱、智能电子电器架构夯实未来智能出行服务的竞争力。同时商业模式向“制造+服务”转变，有望从中长期维度改善公司盈利水平和稳定性，估值中枢有望提升。
　　逆转重生，夯实未来，新车周期贡献短期销量弹性，新平台渗透率提升贡献利润率弹性，管理机制改革重塑长期竞争力，维持“审慎增持”评级。深化管理改革带来公司底层竞争力的积极变化，有望从中长期提升公司车型产品与出行服务竞争力。考虑公司中报预告超预期，新平台+新车周期强劲，上调盈利预测，预计公司20-22年归母净利润分别为42.4/73.4/92.0亿元(原预测为42.0/54.7/66.3亿元)，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：宏观经济大幅下行；乘用车销量不及预期；公司新车销量不及预期；新平台降本不及预期