国信证券-金科股份-000656-深度报告：川渝龙头，茁壮成长-200729

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估值与投资建议公司每股重估净资产为11.78元，目国信证券前板块动态PE处在近几年最低点，在中短期需求端政策“实质”放松后，预计板块估值或将持续向上修复，带动公司估值提升。

基于审慎原则，我们认为每股合理估值为9.78至1金科股份1.78元，对应当前股价有14%-37%的空间。

行业：看好中短期需求端政策的“000656实质”放松从高频数据看，二季度销售的确明显好转，但我们认为销售的回暖并不改变销售下行周期的方向；土地市场方面，补库存动机支撑了上半年土地市场，下半年预计转弱；从投资、销售、土地这三方面出发，我们看好中短期需求端的“实质”放松。

从川渝迈向全国，战略积极，潜力十足公司始于重庆，聚焦主业开发，作为川渝地区龙头房企，区域市场份额高，优势明显；2017年起公司聚焦“三圈一带、八大城市群”，全国扩张步入快车道；公司销售千亿之上延续高增，疫情过后复苏强劲，长期深耕川渝深度报告使得公司全能级开发经验丰富；公司拿地积极，拿地销售比自2016年起连续显著增长，彰显公司扩张意愿；截至2019年末公司总可售面积近6700万平方米，未来增长潜力十足；公司股权结构稳定，受长线资金青睐，高管增持亦彰显信心；旗下物业分拆上市计划稳步推进，有望进一步提升公司的核心竞争力，增厚公司市值。

股息率领先行业，财务指标稳健公司一向重视对投资者的稳定回报，自2016年以来现金分红率均达40%以上，且股息率居A股主流地产股前列；受益于过去2年的亮眼销售，公司预收账款覆盖率高，业绩锁定性佳，充足的已售未结资源为未来2到3年的业绩释放奠定坚实基础；受结转结构变化影响，自2017年起公司毛利率、净利率持续回升，ROE显著提升；另外，公司负债率高位下行，处于底部区间，且融资稳健川渝龙头，成本可控。

风险提示若调控超预期导致未茁壮成长来销售不及预期从而导致估值及盈利预测过高。

业绩锁定性佳，维持“买入”评级公司2019年末预收款为1147亿元，可锁定2020年wind一致预期营收的1国信证券43%，业绩锁定性佳。

我们预计公司20-22年EPS分别为1.30/1.59/1.93元，对应金科股份PE为6.8/5.7/4.9x，维持“买入”评级。