兴业证券-恒邦股份-002237-Q2扣非创新高，辽上金矿成未来看点-200731

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投资要兴业证券点恒邦股份披露＃2020年半年报：公司2020H1实现营业收入164.46亿元，同比增长26.62%；归母净利润1.34亿元，同比减少8.51%；归母扣非净利润-0.3亿元，同比下滑128.5%。

其中Q2的营业收入为100.61亿元，同比增长41.06%，环比增长57恒邦股份.58%，归母净利润为0.44亿元，同比增长19.13%，环比下滑50.22%。

归母扣非002237净利润为2.59亿元，同比增长1850%，环比增长190%。

冶炼业务发力，黄金Q2扣非创新高、白银等板块营收大幅增长。

多业辽上金矿成未来看点务板块营收大幅上涨主要受益于公司产品的量价齐升。

其中，2020H1黄金板块实现营业收入77.42亿元，同比增长100.12%，毛利率下滑3.81%至6.32%，产量为24.83吨，同比增加44.01%；白银板块实现营业收入13.6亿元，同比增长66.76%，毛利率下滑1.72%至6.89%,产量为395兴业证券.25吨，同比增长49.17%；电解铜板块实现营业收入47.78亿元，同比增长72.37%，毛利率下滑0.2%至0.14%，产量为7.02万吨，同比增长8.83%。

我们认为公司2020H1冶炼业务发力，致营收恒邦股份大幅提升。

Q2扣非创新高,业绩受“公允价值变动净收益下滑+投资收益下002237滑”拖累。

公司2020Q2的扣非后归属母公司净利润创上市以来Q2扣非创新高新高至2.59亿元。

但公允价值变动净收益的下滑与投资收益的下滑对Q2业绩产生拖累，其中，Q2公允价值变动净收益为-1亿元，环比Q1辽上金矿成未来看点下滑2.05亿元。

Q2投资收益下滑明显，至-1.55亿元，较Q1环比下滑4.91亿元，对Q2业绩产生拖累.辽上金矿扩界、扩能采选建设工程兴业证券有望投资建设，自供率将提高8%以上。

辽上金矿扩界、扩能采选建设工程有望投资建设，矿山建设规模为90万吨/年（服务年限20年），项目建成投产后，年新增销售收入5.3亿元，利润2.4亿元，预计公司的自产恒邦股份金产量将提升3.6吨，自供率提高8%以上。

“内生+外延”并002237举，助力公司自产金业务快速放量。

Q2扣非创新高预计随着辽上金矿扩界、扩能采选建设工程金精矿项目的建设投产，预计公司2021、2022年自产金产量将实现翻倍。

此外，江铜入主带来黄金资产注入预辽上金矿成未来看点期，定增带来的流动资金补足有望令未来黄金业务产能利用率显著提升。

公司2020-2022年归母净利润至3.67亿元、4.兴业证券85亿元、6.05亿元，对应的EPS分别为0.4元、0.53元、0.66元，以7月30日收盘价19.83元/股对应的PE为49.2X、37.2X、29.8X。

维持“审慎增持”恒邦股份评级。

风险提示：金银价下跌；铜价波动；稀贵金属资源综合002237回收利用率低于预期。