兴业证券-信用市场8月投资展望：炎夏至，觅甘泉，识风险-200803

《兴业证券-信用市场8月投资展望：炎夏至，觅甘泉，识风险-200803（70页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-信用市场8月投资展望：炎夏至，觅甘泉，识风险-200803（70页）.pdf（70页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

第一部分：从“收益率曲线”变动周期看信用债投资机会1）从历史经验看，在不同的“牛熊”+“期限利差平陡”组合下，信用债的价值表现不同：在熊平阶段，“期限利差熊平+信用利差走阔”是最为典型的组合，信用债表现弱于利率债；在熊兴业证券陡阶段，“期限利差熊陡+信用利差收窄”是最为典型的组合，信用债表现好于利率债；在牛平阶段，“期限利差牛平+信用利差收窄”是最为典型的组合，信用债表现好于利率债；在牛陡阶段：信用利差未有明显的变动方向。

在信用债“集信用市场8月投资展望中违约”等外部冲击下，会使信用利差大幅走阔，“牛熊”+“平陡”周期对应信用利差的表现可能被打破。

在“熊平”、“熊陡”阶段，“期限利差”走势通常领先或同步于“信用利差”走势；而“牛平”阶段，“期限炎夏至利差”走势通常同步或滞后于“信用利差”走势。

2）根据我们对利率市场的觅甘泉判断，未来一段时间依然呈现“熊平”的走势。

考虑到：1）10Y国债收益率回升至疫情前水平，信用利差也回升至疫情前水平；2）宽信用下“大规模违约”冲击可能性小；3）宽货币空间识风险不大，未来大概率将演绎“熊平”阶段的经典路线，信用债整体表现将弱于利率债。

拉长时间来看，3-4季度兴业证券经济仍在修复期，大概率将进入“熊陡”阶段，此阶段将演绎信用利差下行，信用债表现将好于利率债。

在“熊陡”及“熊平”阶段，期限利差通常领先或同步于信用利差变化，可以观察期限利差的方向，对信用债信用市场8月投资展望做出配置判断。

第二部分：政策“呵护”VS信用分层，投资者如何警惕信用炎夏至风险？政策“呵护”，“企业纾困+投资者保护”在路上。

企业纾困方面，7月23日设立的央企信用保障基金，对于“根正苗红”的央企来说，其“信仰”力量有望充值，但是对于一些“假央企”，投资者仍需注意规避；此外，18年10月以来政策推动下“重出江湖”的CRMW，更多的是助力较优资觅甘泉质民企，但CRMW的发行一直未有明显放量，对民企发债的“助力”作用有限。

投资者保护方面，7月《关于公司信用类债券违约处置有关事宜的通知》、《全国法院审理债券纠纷案件座谈会纪要》以及《识风险关于开展公司债券置换业务有关事项的通知》等政策发布，有利于完善我国债券违约的处置机制，更好地保护投资者权益。

信用分层兴业证券依然明显。

从信用债违约分布来看，仍然以民营企业债居多；从一二级市场表现来看，民企债与央企信用市场8月投资展望、地方国企的分化也十分明显。

炎夏至信用分层下，结合2020年上半年A股业绩预告+信用债未来5个月偿付压力情况，投资者仍需关注信用债的价值分化，警惕可能的信用风险。

具体来看，投资者对于基本面边际恶化明显、2020年8-12月信用债偿付压力较大的建筑装饰、房地产、商业贸易、综合等行业需要保持更多警惕，尤其对于上半年业绩预告偏负觅甘泉面、短期债务压力较大的弱资质民营企业，建议保持规避。

第三部分：价值挖掘：从识风险信用风险与估值水平看超额溢价的挖掘机会。

对于产业债，投资者可以积极关注经济修复预期下信用资质边际改善的产能过剩领域（采掘、钢铁、有色、化工、建材等）、房地产、建筑等行业超额价值的挖掘兴业证券机会，尤其是剩余期限在1-3年期的AAA和AA+级央企和地方国企债，信用风险相对更为可控；而对于AA级产业债尤其是民企债，由于信用资质相对偏弱，建议投资者保持谨慎。

对于城投债，政策环境整体宽松+隐性债务化解工作持续推进信用市场8月投资展望，城投债的风险整体可控。

各地区AAA级、AA+级和AA级间的信用利差分化也十分明显；投资者需要保持更多警惕，不可盲目下沉城投信用资质，可炎夏至以积极把握3大择券思路（财政视角、产业视角、“特定领域投向”视角看城投），挖掘城投价值。

具体来看，投资者可以积极关注剩余期限在1-3年、债务压力相对不大地区的地级市、区县级/县级市平台存量债的超额价值，其中对于区县级/县级市平台，需觅甘泉要谨慎下沉信用资质。

风险提示：贸易摩擦不确定性增加、政策识风险逆周期调控加码、货币政策放松不达预期、信用违约大规模爆发。