国信证券-天虹股份-002419-2020年中报点评：Q2基本面环比改善，数字化转型持续见效-200808

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疫情及新收入准则影响短期业绩，Q2环比明显改善公国信证券司2020上半年实现营收58.90亿元，同比下滑39.13%，实现归母净利润0.36亿元，同比下滑92.90%，剔除会计收入准则调整影响后，营收同比增长4.24%。

分季度看，Q2实现归母净利润0.86亿元，环比Q1的-0.50亿元大幅改善，整体公司天虹股份经营正在逐步复苏。

生002419鲜必选增长强劲，超市业态表现亮眼分品类看，公司上半年生鲜熟食类/包装食品类分别同比增长43.81%/25.38%。

分业态看，超市业态的同店营收增长13.36%，同店利润总额增长2020年中报点评16.32%，在可比门店中，超市的营收和利润贡献均超过了60%。

百货/购物中心业态受疫情影响均有不同程度的下滑，预计随Q2基本面环比改善着当前疫情的缓和，下半年的同店增长有望改善。

数字化转型持续推进，全渠道零售渐显成效公司上半年超市到家同比增长达到131%，销售占比为13%，数字化会员人数超过2700万人，较19年数字化转型持续见效底增加345万人。

线上引流也较有成效，上半年实现引流销售15.5亿元，两栖会员的人数占比同比提升10pct，国信证券而优质会员占比的提升也将利好公司整体客单价的提升。

受费用刚性影响盈利水平有所下降，现金流受疫情影响明显可比口径下，公司2020H1零售主业的毛利率为38.11%（-10.67pct），预计与疫情期间各项成本投入天虹股份显著增加有关。

费用率方面，公司上半年销售费用率同比+2.19pct，预计与疫情期间002419人工成本增加和物业费用刚性有关；管理费用率（含研发）同比-0.16pct，略有下降。

受疫2020年中报点评情期间销量走低和门店备货影响，存货周转天数上升15.72天。

经营性现金净流出5.33亿元，与同店收入下降Q2基本面环比改善及疫情期间及减免租金等有关。

风险提示：疫情反复；门店扩张不及预期；同店增长状况不数字化转型持续见效及预期。

投资建议：疫情影响短期业绩，数字化筑长期优势，维持“买入”公司推国信证券进数字化转型，加快超市业态发展和百货购物中心化，品类结构也持续优化，具备长期竞争优势。

考虑会计准则调整对收入端的影响及疫情对成本和费用端的冲击，我们下调公司20-22年的EPS至0.37/0.57/0.66元（前值分别为0.59天虹股份/0.75/0.87元），对应PE分别为28.8/18.7/16X，维持“买入”评级。