兴业研究-8月资产配置展望：强宽松消失-200812

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7月股强债兴业研究弱延续，A股由狂欢回归理性。

7月从大类资产8月资产配置展望收益表现看，A股强势占优，上证指数、创业板指数月涨幅分别达到10.12%/12.53%，位居2010年6月以来第10/16位。

债券继续调整，利率债/信强宽松消失用债分别下跌0.29%/0.02%。

海外股市及商品也均录得一定正收益，整体来看，风险资产继续占优，市场风险偏兴业研究好延续修复。

从节奏上看，A股涨幅主要来自前2周的贡献，股指急速上涨推高市场情绪，沪深两市连续8个交8月资产配置展望易日成交额在1.5万亿以上。

后三周市场逐渐回归理性，成交额及换手率均回落至正常强宽松消失区间，股市进入宽幅震荡行情。

股兴业研究强债弱行情源自强政策预期强化。

疫情对国8月资产配置展望内经济的冲击超过08年金融危机，节后央行超宽松操作引发市场对2.0版4万亿的强烈预期（见《为2.0版本的“四万亿”计划做好准备》）。

2月以来，逆周期调节及宽货币政策持续加码，宽财政增长突破10%，M2同强宽松消失比上升至11.1%。

政策呵护下，二季度经济强势反弹，GDP季度同比增长3.2%，超出市场预期（+2.87%）0.33个百分点，为此，彭博一致预期将三季度GDP同比增兴业研究速由5.0%上调至5.2%。

强8月资产配置展望宽松政策以及经济复苏节奏与09年一致，宽信用及盈利修复预期得以持续强化并顺延至三季度，这是今年二季度以来股强债弱行情的主要逻辑支撑。

7月社融低于预期强宽松消失或将引发市场预期下修。

兴业研究7月新增社融环比回落在市场预期之内，市场预期之外的是下降幅度。

7月市场预期新增社融为1.86万亿，实际新增1.69万亿，低于预期9.14%，结合二季度复苏超预期以及央行货币政策执行报告重提宏观杠杆率，7月社融8月资产配置展望不及预期或意味着强宽松退出加速。

相比09年“四万亿”的宽松，本轮宽信用结束强宽松消失的更早，宽松幅度也更小。

09年宽信用持续8个月，社融新增27.59兴业研究%，本轮宽信用持续5个月，社融新增6.82%。

宽信用的超预期回落或将引导市场下调此前对强政策以及经济复苏的乐观预8月资产配置展望期，资产价格预计也将随之调整。

股强债弱逻辑逆转，确定性至上，防强宽松消失御为主。

盈利预期弱化将削弱股票上行支撑，参考09年宽信用后期资产价格走势，A股预计会进入调整阶段，但受兴业研究益于改革红利释放以及全球性高收益资产短缺，回调或可得到一定缓冲。

预期分化会导致波动加大，8月资产配置展望结构性行情延续。

行业选择上，建议确定性至上，防御为主，坚持复苏主线，关注复苏提速确定性强的可选强宽松消失消费板块和安全边际更高的低估值板块。

债市下行压力缓解，会有反弹行情，但受政策利率约束，难以趋势上行，宽幅震荡概率更高，10年期国债运行区间或维兴业研究持在[2.8,3.0]，在3.0具备交易价值。

信用债相对利8月资产配置展望率债性价比更优，票息保护为主，可选择景气度恢复至高位，现金流修复程度较深的行业适度下沉资质，可关注城投、地产、产能过剩等行业的配置机会。