兴业证券-明泰铝业-601677-Q2扣非后归母净利创历史新高-200817

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投资要点＃summa兴业证券ry＃公司发布2020中报：2020H1公司共计实现营业收入71.53亿元，同比+3.91%，实现归母净利润3.51亿元，同比+6.49%，实现扣非后归母净利润3.04亿元，同比+2.54%，基本每股收益0.57元，同比+1.79%。

2020H1年明泰铝业公司产销规模继续增长，叠加高附加值项目持续释放产能，毛利率提升显著。

1）产销规模增长：2020H1，公司实现铝板带箔产量45.11万吨，销量43.88万吨，高于2019年同期水平，同时公司实现铝合金601677轨道车体销售129节，而2019H1交付量为94节，也实现同比37.23%的高增长，实现铝型材对外销售3834吨，高于2019年全年水平。

2）高附加值项目持续释放产能，毛利率同比显著增长：伴随“高精度交通用铝板带项目”、“年产12.5万吨车用铝合金板项目”和“电Q2扣非后归母净利创历史新高子材料产业园项目”等高附加值项目继续释放产能，公司2020H1销售毛利率继续提高至12.39%，同比+0.87pct.。

3）但公司净利率相较于2019年全年水平下滑，较2019H1提高0.13pct.，净利率的提高幅度小兴业证券于毛利率，主要是2020H1公司加大研发投入，2020H1公司研发费用支出约2.20亿元，同比+49.84%。

公司现金流情况改善显著，2020H1实现经营性现明泰铝业金净流入13.53亿元。

过去公司经营性净现金流通常为负值，主要原因在于铝板带箔企业的601677下游客户以票据支付形式较多，上游原辅材料供应商收票据则相对较少。

今年以来公司销售政策有所变化，销售商品提供劳务收到的现金占比提高，销售回款收到的银行承兑汇票减少，因此带来经营性净现金流转正，Q1、Q2Q2扣非后归母净利创历史新高分别实现经营性现金净流入2.99亿元和10.54亿元。

看好公司在建项目陆续投产，叠加高附加值产品占比持续提升，助推业兴业证券绩增长。

预计2020-2022年分别实现归母净利润7.3亿元、8.0亿元、9.5亿元，EPS分别为1.18元、1.30明泰铝业元和1.55元，对应目前股价（8月17日）的PE分别为9.75倍、8.85倍和7.45倍，维持公司“审慎增持”评级。

风险提601677示：原料铝锭价格大幅波动；海外订单大幅下滑；项目投产不及预期。