国信证券-宝龙地产-1238.HK-业绩高增，商业战果斐然-200819

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若无特殊说明，本文涉及金额均以人民币计价――归母核心净利高增44.3%2020上半年公司实现营业收入国信证券171.7亿元，同比增长40.1%；实现归母核心净利17.97亿元，同比增长44.3%；毛利率37.1%，稳居行业领先水平。

董事宝龙地产会宣派中期股息每股港币12分。

土储优质，持续聚焦长三角2020上半年，公司实现1238.HK销售面积204.7万平方米，同比增长14.8%；实现销售额315.3亿元，同比增长8.0%，完成全年销售目标750亿元的42%。

上半年公司新增业绩高增土储237.6万平方米，拿地销售比为1.2，拿地较为积极。

公司土储均衡优质，成本优势突出，截至2020上半年末，公司拥有总土储约2860万平方商业战果斐然米，总土地平均成本价3201元/平方米，超过70%的总土储分布于长三角地区。

财务稳健，短期偿债能力较好公司财务优化，截至2020上半年末，公司净负债率为79.9%，较2019年末下降1.3个百分点；剔除预收账款后的资产负债率为65.0%；短期偿债能力保障倍数――货币资金（短期借款/+一年国信证券内到期的非流动负债）为1.2，短期偿债能力较好。

公司融资成本保持稳定，截至2020上半年末，公司平均融资成本为6.45%宝龙地产，报告期内新增债务平均融资成本为6.22%。

商业深耕1238.HK优势显著，并购首单落地2020上半年，公司商业运营收入15.3亿元，同比增长10.2%，全年预期营收34亿元；疫情过后商场人流及营业额恢复至同期9成。

截至2020上业绩高增半年末，公司商业总运营面积544万平方米，总开业商场达42家，开业商场及管理面积均处于行业前列。

2020年7月6日，子公司宝龙商业以40.6亿元收购浙江星汇60%的股权，收购完成后增加在管项目14个，在管面积商业战果斐然89万平方米。

在本次收购的基础上，宝龙商业计划国信证券继续有选择的收购或投资中小型商业运营服务商，以进一步扩展商业运营的版图。

业绩高增、商业战果斐然，维持“买宝龙地产入”评级公司业绩高增，商业战果斐然，持续发力长三角、大湾区，深耕优势明显。

预计公司2020、201238.HK21年核心归母净利分别为34.8亿、43.6亿元，对应核心EPS分别为0.84、1.05元，对应最新股价的PE分别为5.6、4.5X，维持“买入”评级。

风险公司销售、结算不达预期，或因市场再度升温引发房地产调业绩高增控预期。