国信证券-祁连山-600720-2020年中报点评：量价齐升，业绩弹性初显-200820

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收入增长16.5%，归母净利润增长45.8%，符合预期2020H1公司实现营业收入33.92亿元，同比增长16.53%，实现归母净利润7.32亿元，同比增长45.83%，扣非归母净利润7.46亿元，同比增长78.84%，EPS为0.9434元/股；其中Q2单季度实现营业收入28.16亿元，同比增长21.65%，实现归母净利润7.2亿元，同比增长47国信证券.1%。

量价齐升助力收入增长，盈利能力大幅提升受益地区重大祁连山基建项目的开工和推进，区域水泥需求稳中有升，2020H1公司共销售水泥（含熟料）1027万吨，同比增长6.4%，完成年度计划45.4%。

我们测算公司2020H1水泥吨价格302元/吨、吨成本172元/吨、吨毛利130元/吨、吨费用41元/吨，分别较上年同期提升25元/吨、下降6元/吨、提升30元/吨、下降7元/吨；吨成本、吨费用大幅下降主要得益于成本费用管控加强，生产运行效率同比提升，其中管理费用同比下降15.19%主因计提人工成本和固定资产维修费用同比减少所致，财务费用同比下降82.60072067%主因带息负债减少，使利息支出从去年同期的2645万元大幅减少至646万元。

现金流持续改善，达到净现金状态2020H1公司实现经营性现金流净额11.4亿元，同比增长21.57%，在手现金充裕，资债结构快速优化，资产负债率同比下降2.65个百分点至28.662020年中报点评%，截至6月末货币资金9.79亿元，带息负债为4.5亿元，达到净现金状态。

甘青水泥龙头，继续受益区域基建加码，维量价齐升持“买入”评级公司作为甘青藏区域最大的水泥生产企业，甘肃市场占有率达46%，青海市场占有率达26%，目前西藏山南项目进展顺利，预计年底建成，有望进一步提升区域掌控力。

在基建补短板背景下，尤其业绩弹性初显受疫情影响，逆周期调节力度持续加码，前期被积压的需求有望集中释放，区域景气有望继续回升，继续密切关注区域项目落地。

预计20-22年EPS分别为2.38/2.73/2.99元/股，对应PE为8.6/7.5/国信证券6.9x，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济失速；区域项目落实不及预期；供给超祁连山预期增加。