国信证券-宁夏建材-600449-2020年中报点评：供需格局改善明显，量价齐升业绩大增-200821

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业绩逆势大幅增长，经营符合预期2020年H1公司实现营收21.76亿元，同比+9.51%，归母净利润4.26亿元，同比+56.15%，EPS为0.89元/股，符合此国信证券前业绩预告。

公司Q2单季度实现营收17.97宁夏建材亿元，同比+18.9%，增幅环比转正，归母净利润4.43亿元，同比+35.1%。

业绩增长主因销量600449与价格同比增加且成本、费用控制较好。

量价齐升，各项指标优化2020年H1公司水泥及熟料销量660.42万吨2020年中报点评，同比+3%，吨收入、吨成本和吨毛利分别为330元、208元、121元，分别同比增长6.4%/3.6%/11.5%，价格提升主因二季度以来公司所在甘、宁、内蒙古地区下游需求持续恢复，内蒙古电石渣水泥企业实行错峰生产，供需格局改善，价格升至历史高位。

三项费供需格局改善明显用率合计同比下降3.21个百分点，主因销运输费用下降，有息负债减少促使利息支出减少。

受益于毛利增长且费用控制良好，净利率实现21.3%，量价齐升业绩大增同比增加5.7个百分点。

报告期内，公司净现金同比增加3.19亿元至3.85亿元，资产负债率连续三年下国信证券降至21.46%，资债结构保持继续优化。

错峰置换优化供给格局，下半年需求或将加速释放上半年宁夏地宁夏建材区供给格局优化明显，4月内蒙古发布电石渣熟料企业错峰置换方案，宁夏地区水泥价格洼地处境得到改善，上半年银川水泥均价同比提高28.7元/吨。

需求方面，截至7月底，宁夏重大项目开复工率达89.9%，完成年度计划50600449.8%，固定资产投资增速结束28个月以来的负增长，实现增速0.5%，增速较上半年加快1.3个百分点，比全国平均水平高2.1个百分点。

随着旺季来临，疫情影响减弱，未来下游需求或将2020年中报点评加速释放。

新建生产线投产有望增厚公司业绩，维持“买入”评级公司系宁夏水泥龙头，市占率近50%，供需格局改善明显品牌影响力高，经营质量不断改善。

2018年3月公司关停4条熟料生产线，减量置换新建的一条5000t/d生产线已开始试生产，有望增厚公司量价齐升业绩大增业绩，预计20-22年EPS为2.2/2.5/2.6元/股，对应PE为7.8/7.1/6.7x，维持“买入”评级。

风险提示：经济下滑国信证券超预期；区域供给格局恶化；项目落地不及预期。