国信证券-浙江龙盛-600352-2020半年报业绩点评：盈利小幅下降，看好行业回暖-200821

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事件：2020H1公司营收75.97亿元（-21.29%），归母净利润22.69亿元（-10.36%），Q1归母国信证券净利润为11.76亿元（-6.84%），Q2归母净利润10.93亿元（-13.87%），Q2业绩下滑主要是海外疫情影响出口。

国内外疫情影响，上半年盈利下降10%2020H1毛利率为41.76%（-5.22pct），净利率29.77%（+3.52pct），毛利率下降主要是下游纺织需求下降，产品量价齐跌，净利率上升一方面是公司税收和专项奖励补助收益贡献5.11亿元（同比+60%），另外是公司金融资产公允价值浙江龙盛变动贡献盈利3.47亿元（同比+214%）。

下游服饰行业需求疲软，染料量价齐跌1）染600352料：H1营收38.30亿（-28.5%），销量9.35万吨（-7.6%），单吨售价4.09万元（-22.6%），当前价格处于近两年的低点。

2）助剂：销量下降2020半年报业绩点评，价格上行。

H1助剂营收3.93亿元盈利小幅下降（-9.1%），销量2.59万吨（-30.2%），单吨售价持续上涨。

3）中间体营收19.12亿元（-19.6%），销量4.12万吨（-26.1%），单吨售价为看好行业回暖4.64万元/吨（+8.8%），Q2销量1.63万吨（-42%），降幅显著，主要是海外疫情爆发出口减少。

我们长期看好公司在精细国信证券化工领域的发展公司作为染料行业全球龙头，当前拥有30万吨染料产能和10万吨助剂产能，在资金、渠道具有极强的行业门槛，同时安全生产管理、环保排污等方面具有长期的积累。

当浙江龙盛前供给端，受环保政策限制染料产能持续收缩，小规模染料分散商纷纷限产。

需求端，中间体间苯二胺广泛应用于染600352料、涂料、医药、橡胶和电子化学品等领域，下半年染料将受益于纺织行业改善，间苯二酚将受益于汽车轮胎橡胶需求回暖。

投资建2020半年报业绩点评议：我们预计公司2020-2022年归母净利润46.9/52.8/60.9亿元，同比增速-6.7/12.6/15.3%，摊薄EPS为1.44/1.62/1.87元，当前股价对应PE=10.2/9.0/7.8，维持“买入”评级。

风险提示：需求增速不及预期；产品价格大幅波动；新建项目进展不及盈利小幅下降预期。