兴业证券-利率回顾：资金趋紧扰动债市情绪-200823

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资金面：边际兴业证券收敛。

本周DR007运行在2.19-2.32%的区间，R001运行在利率回顾2.17-2.35%的区间。

周一至周三资金利率基本围绕2.2%的中枢波动，周四和周五市场利率向上资金趋紧扰动债市情绪冲破政策利率，给市场带来流动性收紧的感受。

周一央兴业证券行进行7000亿MLF操作，超额投放3000亿，逆回购方面央行全周净投放1600亿，央行稳定流动性的意图较为明显，周四和周五市场利率的抬升是否代表央行合意区间上调还有待进一步观察。

利率回顾一级市场：需求稳定。

本周新资金趋紧扰动债市情绪发行利率债4881亿，利率债净供给3695亿。

周一的农发债招标3年和5年情绪稳定，倍数在4倍左右，兴业证券10年需求相对更好，倍数接近7。

周二的国开和农发招标情绪较好，其中5年、7年和20年国开情利率回顾绪积极，倍数在7-8倍的区间。

周三的国债招标情绪较资金趋紧扰动债市情绪差，中标利率高于二级并带动二级市场走弱，当天农发招标情绪正常。

周四的各期政兴业证券金债招标情绪保持稳定。

整体而言，国债招标情绪利率回顾弱于政金债，与资金边际收紧以及地方债供给冲击有关。

二级市场：资金趋紧扰动债市情绪资金趋紧，长端利率上行。

本周消息面平静，多个交易日股债同涨同跌，意味着关于资金兴业证券面的情绪因素是影响资产走势的关键变量。

具体而言，周一受央行超额续作MLF影响，此前市场对央行收紧货利率回顾币的担忧情绪有所缓解，当日股涨双双上涨，200210下行0.75bp。

周二至周四长端利率似乎处于无理由“阴跌”的状态，对流动性的担忧是明面上的因素，基本面高频数据走强可能是潜在的主线，这三个交易日200210分别上行3bp、3.75bp和1.7资金趋紧扰动债市情绪5bp。

周五随着央行投放跨月资金，资金压力有所缓和，当天200兴业证券210下行2.75bp。

全周利率回顾十年国开活跃券200210累计上行5bp，十年国债活跃券200006累计上行5bp。

当前市场对流动性十分敏感，但是对资金面的判断不能仅看央行操作，关键是看资金趋紧扰动债市情绪市场利率，央行加大投放不代表货币转松，反之同理。

本周一MLF操兴业证券作引发的乐观情绪很快被证伪，DR007运行中枢已经来到2.2%的政策利率上方，央行真实的合意区间才是未来关注要点。

期利率回顾限利差：曲线熊平。

本周国债10-1利差收窄11bp至55bp，国开10-1利差收窄4bp至75bp，短资金趋紧扰动债市情绪端利率上行幅度显著大于长端，国债和国开曲线均呈现熊平格局。

当前市场对资金面的预期存在一定分歧，周一MLF超额续作给部分投资者带来兴业证券乐观预期，此后几个交易日资金收紧又让部分投资者开始担忧加息。

本周最重要的变化是DR007的运行中枢来到2.2%上方，这是疫情以来的首次，这一变化仅仅是临时性的波动还是代表央行态度发生变化，需要更长时间段来观察，但短期给市场对货币政策的预利率回顾期产生了不小冲击。

风险提示：基本面修复超预期；流动资金趋紧扰动债市情绪性收紧超预期。