兴业证券-华阳国际-002949-装配式设计增长46%，Q2业绩翻倍增长-200825

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投资要点建筑设计订单增长兴业证券＃75%，装配式设计占比大幅提升。

公司建筑设计、造价咨询业务新签合同额9.04亿元、1.88亿元，同比增长华阳国际75.67%、20.11%，其中新签装配式设计合同2.7亿元、为去年全年金额的71%；工程总承包及全过程咨询等新签合同额17.61亿元。

2020上半年公司实现营业总收入5.87亿元，同比增长23.60%；其中Q2实现收入3.97002949亿元，同比增长32.64%，增速较一季度明显回升。

建筑设计、造价咨询、工程总承包、全过程咨询代建管理及其他分别实现收入4.82亿元、0.5装配式设计增长46%2亿元、0.42亿元、0.09亿元，同比变动29.48%、29.15%、-22.68%、29.45%。

建筑设计增长较快，主要系主要系疫情后Q2业绩翻倍增长政府投资加大加快。

尤其值得注兴业证券意的是，装配式建筑实现设计收入1.30亿元，增长46.14%，主要系去年订单落地叠加今年装配式订单高增长所致。

2020上半年公司实现综合毛利率26.39%，较去年同期下降1.52pct，主要系人员扩张带来人工成本增加所致；实现净利率7.15%，较去年同期下降1华阳国际.25pct。

建筑设002949计、造价咨询的毛利率分别为28.19%、30.15%，同比变动-3.24%、1.51%。

建筑设计中，居住建筑设计、公共建筑设计装配式设计增长46%、商业综合体设计的毛利率同比变动-0.03%、-10.42%、0.32%。

2020上半年公司期间费用率为16.77%，同比下降0.63pcQ2业绩翻倍增长t，主要系销售、管理费率下降。

销售费用率、管理费用率同比降低0.39pct、0.62pct；研发费用率提高0兴业证券.42pct，主要系公司加大新技术研究，研发人员增加所致。

2020上半年公司资产减值华阳国际损失+信用损失占比为2.15%，较去年下降0.40pct；每股经营性现金流净额为-0.44元，较去年增加0.09元/股。

盈利预测及评级：我们上调了公司盈利预测，预计2020-2022年EPS为0.88元、1.30029493元、1.73元，8月24日收盘价对应PE分别为37.7、25.1、19.3倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：宏观经济下行风险、装配装配式设计增长46%式建筑落地不及预期、地产新开工面积下行、EPC业务带来坏账损失、现金流恶化的风险。