兴业证券-航天电器-002025-上半年营收实现较快增长，资产减值损失等影响利润增速-200825

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公司发布2020年中报：实现营业收入18.78亿元，同比增长15.99%；归母净利润1.85亿元，同比下降1.21%；扣非后归母净利润1.68亿元，同比下降3.38%；基本EPS0.43元/股，同比下降2.27%；加权平均净资产收益率5.92%，兴业证券同比减少0.80个百分点。

营业收入保持两位数航天电器增长，净利润略有下滑。

2020H1公司军品、民品市场订货实现较快增长，营业收入实现增长15.99%；受毛利率下滑、期间费用及资产减值损失计提增加的综合影响，归母净002025利润同比下降1.21%。

单季看，2020Q2公上半年营收实现较快增长司实现营业收入11.18亿元，同比增长17.99%，环比增长47.14%；归母净利润1.12亿元，同比增长2.28%，环比增长53.31%，单季度营收利润再创新高。

2020H1公司向航天科工集团下属企业销售商品关联交易金额为3.02亿元，同比下降8.75%，占总营收的16.09%，完成2020年度关联交易资产减值损失等影响利润增速预计额8.38亿元的36.06%。

连接器业务实现高增长兴业证券，光通信器件稳健增长，电机和继电器业务略有下滑。

2020H1连接器、电机、继电器、光通信器件四大业务板块分别实现营业收入12.58、4.30、1.34、0.44亿元，同比变化26.49%、-0.27%、-2航天电器.13%、9.97%，占营业收入的66.97%、22.90%、7.11%、2.32%。

毛利率分别为34.17%、32.43002025%、48.15%、18.65%，同比变化-2.59、5.14、-0.95、5.31个百分点。

202上半年营收实现较快增长0H1公司综合毛利率34.37%，同比减少0.40个百分点；净利率11.60%，同比减少0.98个百分点。

资产减值损失等影响利润增速上半年公司民用产品收入占营业总收入比例上升，但相关产品综合毛利率低于公司产品平均毛利率。

同时，公司主要产品兴业证券生产所需的贵金属、特种化工材料供货价格持续上涨。

军民品结构变化和原材料价航天电器格上涨导致公司毛利率略有下滑。

期间费用增速快于营收增速，主要系持续加大研002025发投入。

2020H1公司期间费用为3.37亿元，同比增长17.38%，占营业收上半年营收实现较快增长入的17.96%，同比增加0.21个百分点。

公司持续加大5G用连接器、高速连接器、板间射频连接器、光背板及传输一体化、整体链路等新产品的开发资产减值损失等影响利润增速投入，2020H1研发费用1.55亿元，同比增长28.24%，占营业收入的8.25%，同比增加0.79个百分点。

截止2020年6兴业证券月30日，公司存货6.01亿元，同比增长20.16%；其中库存商品与发出商品账面价值合计2.27亿元，占比37.81%，同比增长25.98%。

盈利航天电器预测与投资建议。

我们调整对公司的盈利预测，预计公司2020-2022年可实现归母净利润4.7/6.5/9.0亿元，EPS002025为1.10/1.51/2.10元，对应8月24日收盘价PE为49/36/26倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧、上半年营收实现较快增长毛利率下滑；军品订单增长低于预期；民品业务拓展低于预期。