兴业证券-信用债回顾：资金面压力短暂缓和，信用债继续调整-200829

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投资要点1、一级市场：信用债发行量和净融资量环比均有所下兴业证券降与上周相比，本周信用债发行量和净融资量均有所下降。

本周信用债新债发行共2773.89亿元信用债回顾，较上周环比减少18.88%。

从债券种类来看资金面压力短暂缓和，本周短融、中票和公司债发行规模均小幅减少。

2、二级市场：本周信用债收益率全部上信用债继续调整行本周信用债收益率整体上行。

收益率方面，城投收益率和中票收益率全部上行，均为3年期AAA级上行幅度最大（城投兴业证券上行19.71bp，中票上行18.37bp)。

信用信用债回顾利差方面，本周城投债除5年期AA、AA-等级、3年期AA-等级收窄外，其余各期限各等级利差均走阔，其中3年期AAA级走阔最为明显（5.45bp)。

中票除5年期各资金面压力短暂缓和等级和3年期AA等级收窄，其余各期限各等级均走阔，其中1年期AA-走阔幅度最大（5.14bp)。

等级利差方面，本周城投债各等级各期限信用债继续调整均收窄，中票3年期各等级均收窄，5年期各等级平稳未变。

短端资金价格下行兴业证券，资金面有所缓和。

短端资金价格方面，ROO1本周较上周五下行90.81bp,R007本周较上周五下行27.信用债回顾14bp。

中等期限方面，资金面压力短暂缓和3MSHIBOR本周较上周五小幅上行2.90bp。

本周央行公开市场有6100亿元逆信用债继续调整回购和1500亿元MLF到期，本周央行累计进行了8100亿元逆回购操作，因此本周央行公开市场全口径净投放500亿元。

据21世纪经济报道，8月20日住房城乡建设部、人民银行在北京召开重点房地产企业座谈会，会议指出，为进一步落实房地产长效机制，实施好房地产金融兴业证券审慎管理制度，增强房地产企业融资的市场化、规则化和透明度，人民银行、住房城乡建设部会同相关部门在前期广泛征求意见的基础上，形成了重点房地产企业资金监测和融资管理规则。

考虑到房企现金流之中，销售回款以及借款的占比差异较大，短期债务占比也各有不同，政策之下后续房企的偿债能力或有更大的分化，建议投资者把信用债回顾握个体的差异性，防范风险、把握机会。

从本周偏离估值成交情况来看，低于估值成交的占比总资金面压力短暂缓和体水平较上周显著回落，占比中枢在31%左右（上周为48%左右）。

低于估值成交中，城投债占信用债继续调整比略有下行。

分主体评级来看，当前的市场环境下，投资者依然偏好高主体评级的产业债，本周低兴业证券于估值成交的高主体评级产业债占比与上周基本持平，城投债的高主体评级占比环比下行明显。

从信用债回顾本周低于估值成交的产业债行业分布来看，主要分布在房地产、综合、采掘等领域，且以AA+及以上优资质主体债券为主。

从本周低于估值成交的城投债地区分布来看，主要分布在江苏、天津、云南等资金面压力短暂缓和地区，其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在江苏、浙江、湖南等地区。

风险提示：经济出现超预信用债继续调整期变化，政策超预期。