国信证券-岱美股份-603730-2020半年报点评：经营底部已现，业绩符合预期-200829

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20H1利润同比下降47.99%，业绩符合预期公司上半国信证券年实现营收16.65亿元，同比下降32.61%，归母净利润1.61亿元，同比下降47.99%。

岱美股份二季度实现营收5.43亿元，同比下降55.66%，归母净利润398.19万元，同比下降97.31%。

整体而言，上半年业绩符合我们603730预期。

受疫情影响，营收端下滑带来四费率显著提升公司是出口导向型2020半年报点评企业，2019年海外业务营收占比到达82%，其中北美地区占比相对较高。

20Q2受海外疫情影响，尤其是美国地区客户停工经营底部已现时间较长，公司20Q2实现营收5.43亿，同比下滑55.66%，实现归母净利润0.04亿，同比下滑97.31%。

在营收端显著下滑同时公司四费绝对额变化较少，因此四费率显著增加，其中销售费用率12.16%（同比+6.25pct），管理费用率12.20%（同比+6.09%），研发费用率7.业绩符合预期15%（同比+3.28%），财务费用率0.52%（同比+2.51%）。

四费率整体达到32.03%，同比提升18.13pct，公司海外工厂包括MOTUS等国信证券经营杠杆较高，四费率是影响20Q2盈利核心因素。

短期看复工复产顺利，长期看品类扩张持续兑现短期看，疫情对公司经营属于一次性冲击影响，公司国内工厂于20年2月中旬实现复工复产，海外工厂于20年5月中旬开始复工复产，目前公司生产经营已基本恢复，生产订单或提货量均已恢复到较岱美股份好水平。

长期看，公司属于掌握工艺链技术的企业，产品横向扩展能力较强，前期明星产品遮阳板已在全球市场证明自身能力，后期基于工艺链技术同源性与客户供应体系可复制性，实现产品由头枕向扶手、头枕、顶棚等新品扩展，目前603730部分项目已经进入福特、克莱斯勒、大众以及RIVIAN等部分造车新势力品牌。

风险提示：汽车行业复苏进度2020半年报点评低于预期，疫情影响后期需求复苏不及预期。

投资逻辑：疫情影响不扰长期成长，维持“增持”评级我们维持公司20/21/22年净利润分别为6.08/8.13/9.58亿，对应同比增速分别为-2.7%/33.7%/17.8%，预计EPS分别为1.05/1.40/1.65元（原：1.52/2.03/2.39元，股本变动，由4.01亿增加至5.81亿股），预计合理估值区间25.20-30.80元（对应21年18-22xPE，原除权前为36.54-44.66元），维持“增经营底部已现持”评级。