国信证券-云南铜业-000878-2020年半年度报告点评：中期业绩有所下滑但不改长期趋势，采选冶产能即将全面达产-200831

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上半年净利润减少约25%，二季度净利润减少约20%公司上半年实现营收40国信证券3.13亿元，同比+57.14%；实现归母净利润2.83亿元，同比-24.98%；实现扣非归母净利润1.94亿元，同比-37.15%。

Q2单季度实现营收230.62亿元，同比+61.94%，环比+33.6云南铜业9%；实现归母净利润1.61亿元，同比-20.54%，环比+32.48%；实现扣非归母净利润1.09亿元，同比-37.41%，环比+28.93%。

公司上半年净利润同比有所下滑，主要是三方面因素：1）今年铜精矿长单加工费同比继续下降，现货加工费也处于下行通道，加工费持续下滑会压缩冶炼端的单位利润；2）今年上000878半年受到疫情的影响，下游化工企业开工不足，国内铜冶炼厂产生硫酸胀库问题，硫酸价格出现大幅下滑，甚至还出现过价格倒挂的现象；3）今年上半年疫情影响下金属价格出现大幅波动，国内现货铜平均价格约为4.45万元/吨，同比下降7.88%。

上半年主产品产量同比均实现增长，黄金产量表现亮眼公司上半年自产铜精矿含铜4.87万吨，同比增加13.65%；阴极铜61.67万吨，同比增加2020年半年度报告点评34.19%；黄金9400千克，同比增加70.14%；白银306.58吨，同比增加12.25%。

公司2019年年报当中制定的全年生产规划是：矿山铜金属产量8.60万吨、阴极铜121万吨中期业绩有所下滑但不改长期趋势、黄金10吨和白银600吨。

上半年全部实现“时间过半，产量过半”的目标，其中黄金产量9.4吨采选冶产能即将全面达产，几乎在半年时间完成了全年的生产目标。

风险提示：项目建设国信证券进度不达预期，铜产品产销量不达预期。

投资建议：首次覆盖，云南铜业给予“买入”评级。

预计公司2020-2022年营收为820.80/872.43/870.77亿元，同比增速29.69/6.29/-0.19%，归母净利润为6.62/13.21/16.70亿元，同比增速-1.18/99.50/26.49%；摊薄EPS为0.39/0.78/0.98元，当前股价对应PE为37/19/00087815X。

考虑到公司是国内优质的铜矿企业，冶炼规模居于国内前列，业绩对铜价有高弹性，另外集团公司有优质铜2020年半年度报告点评矿资源未来有可能会注入上市公司，首次覆盖，给予“买入”评级。