兴业证券-新希望-000876-养猪爆发，多点开花-200831

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事件：新希望公布2020年中报，收入447亿（+26.64%）；归母净利润3兴业证券1.6亿（+102.57%）；扣非后32.8亿（+97.58%）。

其中，民生银行投资收益11.新希望9亿元，占公司净利润31%。

饲料内部升级叠加景气000876向上，大幅增长。

养猪爆发（1）行业角度，上半年生猪价格高企，均价32元/kg，猪料随产能恢复而回暖，禽行业量高价跌，水产需求低迷。

上半年公司饲料销量1052万多点开花吨（+20%）。

其中，猪料销量为244万吨（+23%），外销猪料销量为134万吨（-12%）；禽料兴业证券销量为736万吨（+19%）；水产料销量为50万吨（+13%）；收入225.86亿元（+17.29%）；毛利额增加3.7亿至17.8亿。

（2）饲料业务增速强于前期，内部激活考核、打造产品力、加强采购、做精生产产生新希望综合性贡献。

考虑到生产费用、采购成本的收缩，我们估计饲料利润较去年同期4亿左000876右有50-70%的增长，贡献6-7亿利润。

禽业务灵活应对周期波动养猪爆发，食品打造大单品+新渠道。

（1）上半年白羽肉鸡在行业产能多点开花恢复的情况下价格同比下行。

上半年公司共销兴业证券售鸡、鸭苗2.5亿只（+2.9%）,商品鸡鸭2亿只（+31.4%）；屠宰毛鸡、毛鸭3.5亿只（+1.5%），销售鸡肉、鸭肉90.49万吨（+6.5%）；禽业务收入90.79亿元（-7.24%）；毛利额同比下降51%至4.78亿。

（2）种禽端配合行业价格下行灵活出苗，养殖端灵活采购，以实现效益最大化，同时公司在周期低迷时逆势扩张，上半年新建商品代自养场新希望33个，新增产能约5000万只，另有在建商品代场能约6600万只。

000876我们估计上半年禽业务利润收缩50%至2亿左右。

（3）公司食品业务亦有突破，在前期爆款单品小酥肉（上半年销售额1.5亿，超去年全年）继续发力，并打造纯肉肠产品，川内外均有显著增长养猪爆发，渠道端也加强盒马、电商直播等多样化布局。

食品业务收入41.35亿（+46.6%），毛利额4.6多点开花9亿（+28.8%）。

估兴业证券计食品端利润0.5亿以上。

养猪新希望规模继续快速扩大，生产稳定性有保障。

（1）上半年猪000876价整体高企，Q2全国生猪均价31.9元/kg，环比Q1的36.5元/kg下降12.6%，同比上涨超100%。

上半年公司共销售种猪、仔猪14.4养猪爆发9万头、肥猪197.80万头，合计212.29万头（+58%）；收入69.48亿元（+261.23%），毛利额近30亿。

我们估计上半年出栏中外购仔猪占比较大，成本偏高，合多点开花计估计净利14-16亿。

（2）据公告，6月底公司已投入运营的项目产能达1800万头，建设中且预计按三季度结束可竣工的项目产能为1200万头，筹建中且预计202兴业证券1Q1可竣工的项目产能为1000万头，以及已完成土地签约或储备的项目产能为3000万头，理论可达的最大产能已超过7000万头。

且布局中销区新希望占比提升。

（3）公司固定资产和在建工程余额比去2019年底增加67.1%，生产性生物000876资产79.5亿，比2019年底增超3倍。

综合来看，公司在快速、持续、大力养猪爆发的扩张产能。

（4）非瘟防控角度，公司是行业内技术领先企业，在“多层隔断、全面检测、精准拔牙”的综合性生物安全防控思路下加强高精尖设备的配套，保证了生产多点开花的稳定性。

投资建议：公司生猪出栏快速增加，储备兴业证券巨大，未来2-3年内养猪将成为公司的最核心业务，公司也有希望迅速跻身一线体量猪企。

除养猪外，组织架构的调整也盘活了公司其他业务，饲料增速提升，随行业景新希望气持续增量，禽和肉制品稳健有序，寻找爆发点，公司各项业务可谓全面向好，多点开花。

000876我们长期看好公司，经调整，预计2020年至2022年EPS为3.56、3.32和1.95元，对应2020年8月28日收盘价格，PE10.9、11.7和19.9倍，维持“买入”评级。

风险提示：动物疫病，养猪爆发猪、禽价格波动，政策变化，大宗商品价格波动。