兴业证券-中国国航-601111-上半年业绩承压，业务量有望持续复苏-200831

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中国国航发布2020年中报：2020年上半年公司实现营业收入296.46亿元，同比下滑54.61%；归母净利润亏损94.41亿元，去年同期盈利31.39亿元，同比下滑400.72%；扣非后归母净利润亏损95.97亿元，同比下滑417.2兴业证券%；合每股亏损0.69元，去年同期每股盈利0.23元，同比下滑400%。

受二中国国航次疫情拖累，上半年业务量恢复稍慢。

上半年可用座公里655.66亿，同比下滑53.74%，收入客公里442.22亿，下滑61.47%；客座率为67.45%，下降13.54pts，国内航线客座率68.05%，下滑14.19pts，国际航线客座率66.31%，下滑12.83pts，地601111区航线客座率57.44%，下滑23.42pts。

国内国上半年业绩承压际票价分化。

客公里收益为0.519元，同比下滑0.业务量有望持续复苏5%，国内市场供需失衡严重，客公里收益为0.483元，同比下降17.2%；国际航线客公里收益为0.614元，增长50.2%。

国际油价下滑、业务量减少、兴业证券政策支持，推动成本费用下降。

2020年上半年营业成本为341.62亿元，同比下降37中国国航.63%，不及收入降幅。

受汇率波动影响，财务费用601111为35.12亿元，其中汇兑损失10.19亿元，比去年同期增加9亿元。

受业务量下降、积极的成本管控策略影响，销售费用上半年业绩承压、管理费用分别下降40.69%、13.38%。

投资策略：风雨之后是彩虹，行业利好不断累积（供给收缩+需业务量有望持续复苏求后置+油价低位），基本面有改善趋势，供给出清后孕育着强反弹。

短期北京二次疫兴业证券情冲击过去，业务量探底回升。

中期大兴中国国航机场转场即将完成，首都机场份额继续上升，盈利能力仍有上升空间。

时刻优势提升业绩稳定性，预计公司2020-2022年eps为-0.53、0.65、0.67元，对应8月28日股价PE为-14X、11X、11X，当前估值对应21-22年业绩仍具有较高601111的性价比，上调至“审慎增持”评级。

风险提示：汇率油价大上半年业绩承压幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件。