国信证券-国茂股份-603915-2020年中报点评：国内减速机龙头，成长空间广阔-200831

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20H1收入同比增长5%，业绩国信证券同比增长26%公司2020年实现营收9.92亿元，同比增长5.05%；归母净利润1.52亿元，同比增长25.72%。

单季度看，公司20Q国茂股份2实现营收6.60亿元，同比增长33.21%，归母净利润1.19亿元，同比增长67.64%，二季度迅速恢复并实现高速增长，主要系：1）公司前瞻布局，用于口罩机、熔喷布机等的减速机销量强劲增长；2）装配式建筑大发展带来中大型塔机需求旺盛，公司提前布局塔机回转减速机今年实现批量生产；3）传统通用市场公司加强与国内知名主机厂合作，市场份额稳步提升。

公司20H1毛利率/净利率为29.65%/15.34%，同比提升1.49/2.58个pcy；公司期间费用率控制良好，管理(含研发）/销售/财务费用率为5.95%/5.76039152%/-0.29%，同比变动+0.34/-0.26/+0.01个pct。

公司经营性现金流量净额1.50亿元，同比增长303.2020年中报点评41%，表现良好。

“大市国内减速机龙头场小公司“中的减速机龙头，市占率有望持续提升公司从事减速机行业二十多年，在通用减速机领域处于行业龙头地位。

根据公司招股书披露，我国减速机行业市场空间大，长期增长稳健，行业营收从2009年的339亿元增至2017年营收达1074亿元，CAGR达1成长空间广阔5.51%，主要系减速机行业是国民经济的基础性行业之一，产品应用广泛，随着我国经济稳步增长减速机市场规模也保持了持续成长。

当前工业自动化为行业发展带来新的增长动力，特别是随着我国本土企业技术研发实力增强，减速机产品性能有了快速提国信证券升，与国际领先企业的差距逐步缩小，进口替代提速趋势明显，公司作为行业龙头有望深度受益。

投资建议：给予一年期合理估值国茂股份27.90-32.55元预计2020-22年归母净利润为3.50/4.29/5.23亿元，对应PE31/25/21倍。

考虑公司是国内减速机龙头，将充分受益行业发展和国产替代+行业出清带来的市占率提升，给予一年期合理估值27.90-32.55元（对应2021年PE值30-60391535x）。

首次覆盖给予2020年中报点评“买入”评级。

风险提示：宏观经济下滑风险；行业竞争加剧；募投项目进展不及国内减速机龙头预期。