中银国际-农业银行-601288-2季度息差环比下行，存贷增长良好-200901

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考虑到农行作为国有大行，在下半年扶持实体中银国际经济、减费让利方面仍将发挥“雁头”作用，对公司资产端收益率、手续费收入增长都将暂时带来一定影响，同时下半年LPR改革的持续推进也将使得公司息差进一步承压，因此我们下调公司评级至增持。

支撑评级的要点净利息农业银行收入平稳增长，拨备计提力度加大影响盈利表现农业银行上半年营收同比增4.95%，增速较1季度（vs2020Q1,7.90%)小幅放缓。

拆分来看，公司净利息收入在规模快增的带动下（总资产同比增11.0%）依然保持稳健增长，同比增8.95%（vs2020Q1,8.85%)601288，营收增速的放缓主要是由于非息收入增速的下降。

上半年公司手续费净收入同比增2.85%，较1季度2季度息差环比下行下降3.76%个百分点。

其他非存贷增长良好利息收入（主要是投资收益和外汇波动带来的损失）同比降19.4%。

上半年为了应对疫情对银行经营带来的潜在风险，公司加大了拨备计提力度，信贷成本从0.96%同比提升0.55个百分点至1.51%，使得农业中银国际银行的净利润增速由拨备前的同比增5.7%下降至-10.4%。

2季度息差环比下行，存款较快增长农业银行上半年净息差2.24%，同农业银行比降2BP。

我们根据期初期末法测算农行2季度单季净息差2.01%，较1季度下降6BP，601288主要是资产端收益率下降7BP，而农行负债端存款占比较高（83.5%，2020H），成本相对刚性，负债端成本较1季度下行2BP，难以对冲资产端收益的下行。

展望下半年，农行作为国有大行，在落实国家减费让利政策，降低贷款利率帮扶实体经济发展方面仍将发挥重用作用，资产端收益率仍将延续下2季度息差环比下行行趋势，我们预计公司息差还将小幅收窄。

截止半年末，农行总资产规模同环比分别增11.0%/0.94%，2季度贷款环比增2.86%，增速高于资产规模，在总存贷增长良好资产中的占比较年初提升1.2个百分点至52.7%。

负债端，农行2季度存款实现较快增长，环比增4.2%，客户结构上看，个人存款占比较中银国际上年末上升0.5个百分点至59.1%。

资产质量农业银行总体稳健，不良认定标准严格受疫情对实体经济的影响，2季度末农行的不良率1.43%，环比提升3BP，根据我们测算，公司2季度加回核销的不良生成率为1.20%，较1季度（0.72%）有所上行，但不良生成的绝对水平并不算高。

结构上来看，由于农行的零售贷款大部分都是较为优质的按揭贷款（75.6012889%），不良贷款的80%为公司类贷款。

截止半年末，公2季度息差环比下行司逾期90天以上贷款/不良贷款余额为58%（vs2019Q4,59.7%)，不良认定标准依然严格。

公司半年末拨备覆盖率为285%，环比下降存贷增长良好4.95个百分点，拨备覆盖率处于行业中上水平。

估值我们下调公司2020中银国际/2021年EPS至0.54/0.58元/股（原为0.63/0.66元/股），对应净利润增速为-10.5%/7.4%（原为4.4%/4.7%），目前股价对应2020/2021年PE为5.92x/5.51x，PB为0.60x/0.56x。

评级面临的主要风险经济下行导农业银行致资产质量恶化超预期。