中银国际-工商银行-601398-营收增速回升，资产分类更加严格-200902

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[Table_Summary]考虑到工行作为国有大行，在下半年扶持实体经济、减费让利方面仍将发挥“雁头”作用，对公司资产端收益率、手续费收入增长都将暂时带来一定影响，中银国际同时下半年LPR改革的持续推进也将使得公司息差进一步承压，因此我们下调公司评级至增持。

支撑评级的要点营收增速回升，信贷成本大幅提升工行上半年工商银行净利息收入由于息差的下行拖累，同比增2.42%，增速较1季度下行1.69个百分点。

上半年手续费收入同比增0.5%，增速较1季度下降2个百601398分点，主要在于工行落实减费让利政策，结算清算及现金管理、私人银行、投资银行和担保及承诺等业务收入均同比减少。

尽管净营收增速回升利息收入和手续费收入同比增速均较1季度有所下行，但由于其他业务收入的降幅较1季度收窄，使得工行上半年营业收入同比增1.25%，增速较1季度（-3.62%）反而有所改善。

为了应对疫情给银行经营带来的潜在风险，公司在上半年加大了拨备计提力度，信贷成本从1.01%同比提升0.47个百分点至1.48%，拖累净利润由拨备前的同比资产分类更加严格增2.1%下降至-11.4%。

2季度息差环比下行，同业负债占比提升工商银行上半年净息差2.13%，较1中银国际季度下行7BP，同比降16BP，主要是受到生息资产端收益率降幅较大的影响。

上工商银行半年工行持续让利实体经济，降低贷款定价，同时随着LPR改革的持续推进，生息资产端收益率较年初下降15BP，而负债端成本仅下行5BP，难以对冲资产端收益下行带来的影响。

展望下半年，工行作为国有大行，在落实国家减费让利政策，降低贷款利率帮扶实体经济发展方面仍将发挥重用作用，资产端收益率仍将延续下行趋势，而负债端存款占比较高601398（82.6%，2020H），成本相对刚性，我们预计下半年公司息差还将小幅收窄。

截止半年末，工行资负两端均保持较快增长，资产营收增速回升规模同环比增10.4%/3.17%，信贷投放积极，半年末同环比分别增10.4%/2.53%，同比增速创近两年新高。

负债端，工行存款也保持较快增长，半年末同环比分别增8.资产分类更加严格40%/3.50%。

账面不良上行，资产质量分类更加扎实工行半年末不良率1.中银国际50%，环比提升7BP。

不工商银行良率的上行一方面和疫情带来的风险有关，另一方面也是公司做实资产质量，进一步严格不良分类的结果。

可以看到公司601398半年末关注类贷款较年初下降30BP至2.41%。

同时半年末公司逾期90天以上贷款/不良贷款的比例为61.9%，较年初水平（77营收增速回升.1%）下降15.2个百分点。

根据资产分类更加严格我们测算，公司2季度加回核销的不良生成率为1.32%，较1季度（1.16%）小幅上行12BP。

工商银行半年末拨备覆盖率为195%，中银国际环比1季度下降4.68个百分点，拨备覆盖率处于行业中游水平。

估值我们下调公司2020/2021年EPS至0.78/0.85元/股（原为0.90/0.93元/股），对应净利润增速为-10.8%/9.2%（工商银行原为2.4%/3.9%），目前股价对应2020/2021年PE为6.35x/5.81x，PB为0.66x/0.61x。

评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超601398预期。