渤海证券-信用债8月月报：下沉评级短久期仍是当前主流策略-200901

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核心观点：投资观点8月各期限品种的发行指导利率延续上行的趋势，但上行幅度缩小为0bp到8bp之间，信用债一级市场的发行成本相比7月整体下行约15bp，信用债发行金额大幅提渤海证券升，8月共计发行信用债11,143.60亿元，月环比增加41.16%。

8月信用债二级市场成交量呈下降状态，除短融外，各品种成交量信用债8月月报较上月均有所下降。

8月各品种信用债收益率涨跌互现，同期限的国开债短端收益率上行幅度大下沉评级短久期仍是当前主流策略于长端，导致信用利差被动缩窄，且短久期的缩窄幅度大于长久期。

高评级品种中短久期期限利差处于较高分位，中高评级品种评级利差处于较低分位，由此看出渤海证券投资机构更多采取下沉评级短久期的策略。

当前政策对城投呈现出阶段性利好，对城投债投资，可适当下沉评级，甄选公益类项目，中短久期策略；在房住不炒的主线下，房地产政信用债8月月报策边际收紧，我们预计房地产企业将加大分化趋势，投资上需警惕高杠杆和慢周转模式的房企，优选高等级龙头房企债券。

一级市场：信用债月度净融资额增加，发行利率上行8月1日至8月31日，企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向下沉评级短久期仍是当前主流策略工具共发行1107只，发行金额11,143.60亿元，月环比增加41.16%。

信渤海证券用债净融资额2,060.52亿元，月环比增加1,151.58亿元。

分行业来看，8月发行量、发行只数、总偿还量和净融资额最高的行业是银行业，发行规模为21,893.30亿元，共计发行2686只债券，总偿还量17,203.89亿元，净融资额4689.41亿元；信用债8月月报总偿还量最低的是轻工制造行业，总偿还量0.08亿元；发行量环比增幅最大的是汽车行业，发行量环比增加243.81%；发行量环比跌幅最大的是国防军工行业，发行量环比减少100.00%；净融资额环比增加最多的行业是建筑装饰业，环比增加487.39亿元；净融资额环比减少最多的行业是银行业，环比减少1,501.75亿元。

交易下沉评级短久期仍是当前主流策略商协会公布的发行指导利率上行。

1年期品种变动为0BP至7BP；3年期品种变动为3BP至8BP，5年期品种变动为4BP至7BP，7年期品种变渤海证券动为1BP至5BP之间。

从期限看，各期限品种发行利率上行；从评级看，信用债8月月报各评级品种发行利率上行；其中3年期的AAA和AA+等级品种上行幅度最大，均上行8BP。

二级市场：市场成交量下降，信用利差整下沉评级短久期仍是当前主流策略体缩窄8月1日至8月31日，信用债合计成交21,372.37亿元，月环比下降13.46%。

企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交1,121.60亿渤海证券元、539.32亿元、9161.70亿元、8,660.77亿元、1,888.97亿元，除短融外，各品种成交量较上月均有所下降。

中短融、企业债、城信用债8月月报投债，各品种信用利差整体缩窄，中高评级品种评级利差处于较低分位。

本月大部分行业利差缩窄，商业贸易下沉评级短久期仍是当前主流策略行业利差缩窄幅度最大。

本月大部分渤海证券地区城投债利差缩窄，湖南省利差缩窄幅度最大；从走势来看，本月多数地区与上月走势相反。

信用评级调整统计8月1日至8月31日，共有23家公司评级（展望）进行调整，其中评级（展望）下调12家，数量月环比信用债8月月报减少18家，评级（展望）上调11家，数量月环比减少51家。

违约债券统计8月1日至8月31日，共有8家信用主体的11只债券发生实质性违约下沉评级短久期仍是当前主流策略，数量较前月下降4家；违约金额总计130.64亿元，月环比下降27.99%。

有1家新增违约主体渤海证券，为天津市房地产信托集团有限公司。

风险提示信用债8月月报海外疫情加剧，国内疫情反弹，宽信用传导不畅，流动性风险扩大等。