国信证券-祖龙娱乐-9990.HK-海外表现彰显实力，《鸿图之下》开启品类新篇章-200903

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1H20业绩符合预期，收入、利润同比大幅增长20年上半年营收6.02亿（yoy+89.6%），经调整净利润1.52亿（yoy+国信证券1195.7%），主要由于自主发行业务大幅增长所致。

分业务看：1）开发与授权业务收入2.91亿（yoy+16.0%）；2）游戏发行及运营业务收入3.11亿（yoy+366.3%）祖龙娱乐，受益于《万王之王》、《龙族幻想》等游戏海外表现出众。

海外市场表现亮眼，自主运营逐见成效20年国内营收1.95亿9990.HK（yoy-6.2%），海外营收4.07亿（yoy+272.6%），海外收入大幅提升。

其中《龙族幻想》贡献明显明显，上线前三个月排名美国iOSAppStore畅销榜TOP40，首款日本免费榜登顶的中国MMORPG游戏、月流水超1500万海外表现彰显实力美元。

公司海外自主发行能力得到印证，并且发行端销售费用率也下降至31.7%《鸿图之下》开启品类新篇章（19年46.6%），海外自主发行利润率稳步提升。

《鸿图之下》Q4上线，开启SLG品类新篇章近日公司核心游戏《鸿图之下》获得版国信证券号，并预计四季度初公测。

《鸿图之下》是公司首款SLG品类游戏，200余人团祖龙娱乐队耗时3年打造，由腾讯独代、官网预约量超79万。

20年三国题材SLG游戏大放异彩，其中《三国志战略版》月流水超6亿，获腾讯全力支持的《鸿图之下》有望取得9990.HK亮眼表现。

而SLG品类对公司意义非凡，其一，SLG用户留存好、长期流水稳定；海外表现彰显实力其二，SLG品类将开拓新的用户市场。

《鸿图之下》开启品类新篇章风险提示行业监管风险、游戏延期上线风险、流量成本上行风险。

看好新品周期及海国信证券外自主发行，维持“买入”评级海外自主发行超预期，上调盈利预期。

我们预计经调整后归母净利润6.5/11.9/13.3亿元（上调19%/22%/2%），当前股价对应PE29祖龙娱乐.4X/16.2X/14.5X。

我们持续看好公司精品化研发能力以9990.HK及海外业务拓展，新品驱动下公司步入快速增长期，给予21年18-20倍PE，目标价29.10-32.35港币，维持“买入”评级。