兴业证券-利率回顾：债市情绪不佳，收益率曲线上移-200905

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资金面：央行大额净兴业证券回笼，资金利率大体平稳。

本周DR007运行在2.18-2.25%的区间，R利率回顾001则有所上行，日均水平较上周有大幅抬升。

央行本周逆回购累计债市情绪不佳投放2800亿，逆回购累计到期7500亿，公开市场累计净回笼4700亿。

央行的操作进一步确认2.2%是央行对DR007合意的运行中枢，央行收益率曲线上移的大额净回笼并不代表央行态度的边际收紧，事实上R007的回落意味着非银流动性环境有所改善，当前央行仍展现了稳货币的态度。

本周3个月存单收益率上行7bp至2.74%，6个月及以上期限上行约2bp，中长期限存单利兴业证券率上行幅度显著小于上周，意味着银行负债体系压力有一定缓解。

当前3个月存单并利率回顾不涉及跨年，而流动性溢价已经显著超出常规水平，在央行已明确合意的货币利率中枢的背景下，3个月存单可能已具备一定的配置价值。

一级债市情绪不佳市场：需求稳定。

本周新发行利率债4616亿，利率债净收益率曲线上移供给3914亿。

整体来看，政金债需求正常，周三的3年和7年国债招标需求较差，中标利率均高于二级3bp左右，其中3年需求稍好于兴业证券7年。

二级市场：配置力利率回顾量缺位，收益率延续上行。

本周消息面保持平静，困扰债债市情绪不佳市的因素和上周类似：资金面收紧预期和配置力量缺位。

尽管DR007维持平稳，但央行的大额净回笼仍对市收益率曲线上移场情绪构成扰动。

另一方面，存单收益率兴业证券上行和国债招标的脆弱情绪加大了市场对配置力量缺位的担忧。

具体而言，周一PMI数据符合预期，利率回顾尽管月末资金面较为紧张，但债市情绪较好，可能与超跌反弹有关，全天200006下行5bp。

周二和周三主导市场情绪的主要因素是公开市场债市情绪不佳大额净回笼和国债招标，3年和7年国债招标结果如预期一样弱，200006在两个交易日分别上行4bp和4.5bp。

周四和周五除了外围因素带来的避险情绪，债市看不到任何新增利好，两个交易日200006分别上行收益率曲线上移0.75bp和1.25bp。

全周十年国债活兴业证券跃券200006累计上行5.5bp，十年国开活跃券200210累计上行6.75bp。

期限利差：国债曲线中利率回顾端凸出。

本周国债各期限中上行幅度最大的为5年，然后是1年、3年和债市情绪不佳7年。

目前国债10-5利差仅为收益率曲线上移2bp，国债10-7利差最低达-11bp，上次出现类似的倒挂幅度还是在2017年。

5年和7年是配置盘集中的期限，曲线这个部位的凸出反映了配置盘的极度弱势，近期存单利率的持续上行兴业证券也体系了金融体系的负债压力在增大。

近期市场参与者犹如惊弓之鸟，尽管央行展现了维稳资金利率的态度，但短利率回顾端利率的上行体现了市场的加息预期在上升。

在基本面债市情绪不佳持续向好的背景下，市场可能在提前交易货币政策收紧，配置力量薄弱本质上也是货币收紧预期的延伸。

收益率曲线上移风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期。