国信证券-医药行业一周观察：板块进入疫情后周期时代，关注后续医改政策落地-200913

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国信医国信证券药观点：医药板块短期出现回调，疫情后周期开始冒头。

本周全部A股下跌3.73%，沪深300下跌医药行业一周观察3.00%，中小板指下跌5.19%，创业板指下跌7.16%，生物医药板块整体下跌6.15%，表现弱于整体市场，其中生物制品板块下跌8.13%，疫苗板块受阿斯利康暂停新冠疫苗临床的消息冲击较大，前期强势个股回调明显。

我们认板块进入疫情后周期时代为医药板块出现一定回调的原因主要来自于宏观、中观和微观三个层面：1）宏观确定性的降低。

年初至今医药生拔估值的背后原因更多在于疫情和全球政治不确定下的资金抱团，但10关注后续医改政策落地月底疫苗数据的出炉以及11月初美国大选都对这一逻辑提出挑战；2）流动性边际变化。

以美股特斯拉、苹果为首率先回调为标志，A股中弹性更明显的TMT板块率先国信证券反映出前期获利资金的流出，之后逐渐体现在前期涨幅同样较大的医药与消费板块；3）医改进一步深化。

随着疫情的阶段性胜利，国内受疫情打断的医改工作重将新加速，近期中纪委牵头卫健委联医药行业一周观察合整治医药领域的腐败问题以及后续的DRGs等改变行业商业逻辑的政策有望陆续出台。

因此我们预计10月底之前医药板块整体处于震荡寻底的过程中，但是一旦宏观局面清晰，全球产业冲突以及板块进入疫情后周期时代国内产业升级的根本逻辑没有改变，市场将重新提高对医药板块的重视程度；疫情对供给侧产生的影响叠加医改本身的集中度提升导向，将使得板块内部结构进一步分化、份额加速向龙头集中，建议关注具有中长期竞争力的细分龙头。

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后续医改政策有望加速落地国信证券，重视“DRGs影响小”概念个股。

受新冠疫情和前期医改工作任务繁重影响，原本应该去年底落地医药行业一周观察的医保个人账户改革直到近期才出台征求意见稿，政策符合中性预期。

我们后续将有三项主要医改政策将对医药板块产生深远影响，其中比较重要的有公立医院的绩效考核及薪板块进入疫情后周期时代酬制度改革，薪酬制度改革原计划于2019年12月出台政策，后推迟至今年2月，但受疫情影响又受推迟，已被列为今年下半年重点工作任务。

我们预计薪酬制度改革将向医生工资阳光透明化、平衡化发展，医疗服务收费水关注后续医改政策落地平调整后将整体提升医生工资水平，同时也会降低不同层级医生间的薪酬差异，而对于大型医院的主任级别医师实际收入预计将有所下调，可能促使部分大医生流向激励水平更强的民营连锁。

其次，明年将在30个试点城市启动DRGs的实际付费，药品、耗材集采的加速以及医药反腐的推进都在为DRGs的推行做国信证券好准备，在这一过程中应重视叠加创新价值、消费属性、无医保限制、重症医疗等多重概念在内的“受DRGs影响小”一类的个股。

建议关注：恒瑞医药、复星医药、中国生物制药、医药行业一周观察爱尔眼科、美年健康、先健科技。

风险提示疫情持续扩散的风险、集采执行力度超预板块进入疫情后周期时代期的风险、医保控费超预期的风险。