兴业证券-宝龙商业-9909.HK-商业运营进入全新发展阶段-200916

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首次评级覆盖给予“买入”评级，目标价3兴业证券6.00港元。

宝龙商业是行业领先的商业运营服务管理公宝龙商业司，是港股上市公司中稀缺的商管标的。

受益于母公司宝龙地产的商业发展战略，我们认为公司的进入全新的发展阶段，预计公司的2020-2022年的营业收入分别为21.6、9909.HK30.4和42.9亿元人民币，分别同比增长33.3%、40.6%和41.3%，核心净利润分别为3.03、4.43和6.50亿元人民币，分别同比增长45.5%、46.3%和46.8%。

基于公司的业务发展进入高速增长期，稀缺的商管业务属性，行业领先的竞争力，以及确定的成长空间，我们首次评级覆盖给予商业运营进入全新发展阶段“买入”评级，目标价为36.00港元，对应2020-2022年的PE分别为67、45和31倍。

商业运营服务进入兴业证券全新发展阶段：公司经过近20年的发展，商业运营管理模式培育成熟，上市后品牌提升，财务实力加强，外拓力度加大，内生和外延并进确保高速发展。

我们预计公司2020-2022年开业的来自宝龙地产的商场个数分别为7个、10个和10个，轻资产运营的商场2020-2022年分别开业5宝龙商业个、10个和10个，公司2020-2022年在管的商场个数分别为71个、91个和111个，带动公司业绩稳步提升。

四大9909.HK核心竞争力确保领先优势：我们认为宝龙商业拥有4大核心竞争力，使其在激烈的行业竞争中保持领先优势。

1）丰富的行业商业运营进入全新发展阶段经验和专业化的团队；2）成功的塑造了宝龙广场的品牌和完善的产品线；3）借助科技的力量提升商业效率，提升购物体验；4）打造商业综合体（商业+酒店+办公+艺术+住宅），聚集多层次线下流量。

区域聚焦和轻重结合加速发展：公司通过内兴业证券生和外延方式，确保规模高速增长。

依托宝龙地产，聚焦长三角，成为区域市场龙头之一，长三角区域面积占比45%，收入贡献占宝龙商业比65%。

在管项目同时依托公司成熟的运营体系，通过轻9909.HK资产输出和收并购，加快规模扩张。

风险提示：商场出租率及租金收入不及预期；商场商业运营进入全新发展阶段开业进展不及预期；轻资产业务推进不及预期；物业管理收缴率不及预期。