国信证券-重庆啤酒-600132-重大事件快评：实现高质量注入，扬帆新征程-200916

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事项：继公司6月21日公告重大资产购买及共同增资合资公司交易预案后，9月12日公司发布重组草案，具体披露国信证券了本次交易架构、交易对价、借款情况及相关业绩承诺。

增重庆啤酒资完成后，重庆啤酒将持有重庆嘉酿51.42%的股权，通过本次交易，嘉士伯完成了将上市公司体系外的中国优质资产注入到上市公司体系内，未来有望形成协同发展。

对此我们点评如下：国信观点：交易方案实现高600132质量落地，借款规模可控，优于市场此前预期。

我们看好公司在嘉士伯资产注入后资源整合提效，产品、品牌、渠道协同发展重大事件快评体现规模化优势，区域竞争力及企业盈利能力进一步提升。

维持2020-2022EPS为1.26/1.44/1.64元，对应70/62/54倍PE，上调一年期合理估值103.3-105.2元实现高质量注入（原为77.8-79.2元），维持“买入”评级。

点评：三步交易实现高质量注入，对价估值合理由上市公司先行收购重庆嘉酿48.58%的股权，后续再由重庆啤酒以拟注入业务、嘉士伯咨询以A包资产共同向重庆嘉酿增资及由重庆嘉酿收购嘉士伯啤酒厂持有的B包资产，使得资金支付由上市公司和重庆嘉酿共同承担，有助扬帆新征程于减轻上市公司层面资金压力，具体交易内容包括三部分：（1）重庆嘉酿股权转让，即重庆啤酒以现金方式支付的方式向嘉士伯香港购买重庆嘉酿48.58%的股权，交易对价6.43亿元，对应嘉酿2019调整后利润/2020年预测利润分别估值为11.92x/10.03xPE；（2）重庆嘉酿增资，即重庆啤酒以拟注入资产（对价43.65亿元，对应重啤2019调整后利润/2020年预测利润分别估值为10.9x/13.22xPE）认购重庆嘉酿新增注册资本，嘉士伯咨询以A包资产（嘉士伯咨询持有的嘉士伯工贸100%股权、嘉士伯重庆管理100%股权（含天目湖啤酒100%股权及嘉士伯安徽75%股权）、嘉士伯广东99%股权、昆明华狮100%股权）（A包整体对价53.76亿元，对应A包资产2019调整后利润/2020年预测利润分别估值为11.6x/12.9xPE）认购重庆嘉酿新增注册资本，该增资完成后，重庆啤酒持有重庆嘉酿51.42%的股权，嘉士伯咨询持有重庆嘉酿48.58%的股权；（3）重庆嘉酿购买资产，即重庆嘉酿以现金支付方式向嘉士伯啤酒厂购买B包资产（嘉士伯啤酒厂持有的新疆啤酒100%股权对价9.2亿估值10.7x/9.2xPE、宁夏西夏嘉酿70%股权对价8.8亿估值10.9x/12.4xPE），总计交易对价17.94亿元。

2019国信证券年归母净利润调整项包括：非经常性损益；2020年开始执行乌苏品牌特许权使用费对注入资产A包和B包的影响；注入资产A包可弥补亏损递延所得税资产影响；对总部管理费分摊。

标的公司估值水平低于可比公司估值及今年消费行业资产重组估值均值1重庆啤酒5xPE，实现高质量注入。