兴业证券-西部超导-688122-军机换代+航空发动机国产化，打造高端钛合金龙头-200917

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投资要点高端钛合金龙头企业，转战主板兴业证券打开高端产能瓶颈。

公司主要从事高端钛合金材料、超导产品和高性能高温合金西部超导材料的研发、生产和销售。

公司是我国高端钛合金棒材、丝材、锻坯688122研发的核心生产基地之一。

目前具有4950吨高端钛合金产能、2000吨/年的高性能高温合金产能、750吨超导材料的产能（不含超导磁体），是目前国内高端钛合金龙头企业、国内唯一的低温超导线材生产企业、全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业，也是我国高性能高温合金材料军机换代+航空发动机国产化重点研发生产企业之一。

高端钛合金业务：政策指引+单耗提升，高端钛打造高端钛合金龙头合金或将放量。

目前国内航空钛合金材料需求在1万吨/年（2020年）的水平，折算约30-40亿元的市场空间，呈现以西部超导和宝钛股份竞合关系下的双寡头格局，但随着第三代战斗机向第四代战斗机切换升级的推动下，预计2025年高端钛合金市场需求将达到2万吨/年，西部超导的市场份额有望在兴业证券技术升级的助力下，进一步提升，预计2020年市场份额能超过50%。

公司将充分受西部超导益于市场空间的变大与市场份额的提升。

超导业务688122+高温合金，打造未来增长极。

公司军机换代+航空发动机国产化是国内唯一的低温超导先行者，并在超导线材、ITER用超导产品、MRI用超导线材均处于国际领先水平。

预计2020年超导材料市场空间将超70亿欧元，呈现以低温超导为主，而公司作为低温超导行业的技术核心主力，将充分受益市场的扩容，特别是在MRI等高端医打造高端钛合金龙头疗领域的拓展。

除此，航空兴业证券发动机国产化进程正逐步加速，目前高温合金国内空间在1万吨/年，预计随着十四五规划的落地，2025年市场空间将达到4万吨/年。

公司高温合金业务有望充西部超导分受益行业扩容与新产能落地，打开公司成长空间。

盈利预688122测与评级：随着军用战斗机+民用国产飞机逐次量产的助力，公司2020-2022年预计可实现归母净利润3.2亿元、5.42亿元和6.46亿元，EPS为0.72元、1.23元、1.46元，以9月17日收盘价为基准，对应2020-2022年的PE为70.2倍、41.4倍和34.7倍，给予“审慎增持”评级。

风险提示：募投项目进展不及预期、军用飞机升级不及预期、民用飞机生产军机换代+航空发动机国产化进度不及预期等。