兴业证券-化工行业：9月PMI公布，聚氨酯产业链继续上涨，DMF、液氨等煤化工产品价格走高，炭黑、粘短涨价-201006

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投资要点中国化工品价格指数（CCPI）：本周CCPI较上周继续上涨0.2%，较上月同期上涨1.3%，年内跌幅进一步收窄至7.1%，相比去兴业证券年同期下跌13.9%。

本周涨幅较大的产品：原盐(山东)，14.3%；纯MDI化工行业(华东)，11.1%；炭黑(N330，山东)，9.8%；液氨(山东)，7.6%；DMF(华南)，7.0%。

本周跌幅较大的产品：烯草酮，-9.1%；Brent现货，-7.7%；WTI现货，-7.6%；维生素D9月PMI公布3(50万IU/g,国产)，-5.4%；碳四原料气(齐鲁石化)，-5.2%。

近期观点：MDI方面，日本东曹（20万吨）正处检修，陶氏化学因近期美国海湾热带风暴及飓风导致的物聚氨酯产业链继续上涨流和原材料供应短缺宣布美国所有MDI产品遭遇不可抗力（34万吨）。

根据隆众资讯，上海亨DMF、液氨等煤化工产品价格走高斯曼（24万吨）、韩国锦湖（41万吨）、韩国巴斯夫（25万吨）、重庆巴斯夫（40万吨）等装置均存检修计划，MDI集中检修期到来，供给收紧。

全球复工推进，国内MDI下游冰箱、炭黑、粘短涨价汽车逐步复苏，MDI需求逐步修复。

在需求向好及行业高集中度背景下，MDI价格已从底部有所兴业证券复苏，有望继续向周期反转推进。

TDI方面，科思创德国多尔马根装置（30万吨）正处检修化工行业；巴斯夫德国路德维希港装置（30万吨）、科思创美国德克萨斯州装置（20万吨）不可抗力；巴斯夫美国盖斯马装置（16万吨）于因故障停车检修。

目前停车装置较多，后续9月PMI公布韩国韩华装置（15万吨）将于10月23日检修，TDI供应趋紧。

下游方面需求平稳，出口订单仍聚氨酯产业链继续上涨较饱满。

供需向好下，TDI价格持DMF、液氨等煤化工产品价格走高续上涨，带动公司盈利改善。

重点推炭黑、粘短涨价荐万华化学。

农药行业上市公司资本开支向头部公司集中，强兴业证券者愈强。

根据22家样化工行业本农药上市公司计算，2020年H1在建工程保持近10年高位。

农药企业在成本控制、产品布局、技术实力、一体化布局等方面存在9月PMI公布的差距也显著扩大。

重点关注菊酯、创新药（乙唑螨腈、四氯虫酰胺聚氨酯产业链继续上涨、氯虫苯甲酰胺等）、草铵膦、农药中间体等细分产品。

重点关注扬农化工、联化科技、利尔化学、利民股份、广DMF、液氨等煤化工产品价格走高信股份等。

当前涤纶长丝价格炭黑、粘短涨价/价差处历史底部区域，以涤纶长丝POY为例，当前价格/价差分布处于3.0%和10.3%的历史分位，该价格/价差下行业内多数企业处亏损状态。

从行业运行兴业证券规律来看，该状态不可持续，即无论需求恢复与否，行业平均盈利能力都将修复。

通过印染厂开工情况来表征终端服装订单，随着下游印染订单增长、开工率回暖，带动涤纶长丝需求复苏，有望进一步加速涤纶化工行业长丝价格与价差的修复。

重点关注桐9月PMI公布昆股份。

代糖未来需求增长空间广阔，有望来自于三方面：（1）消费习惯改变、健康理念推广带来的需求自然增长；（2）成本、政策引导、健康问题日益严重等推动替代蔗糖等传统食糖创造的需求；聚氨酯产业链继续上涨（3）因成本、安全、味道等，代替糖精、甜蜜素等老一代甜味剂产生的需求。

重点推荐金禾实DMF、液氨等煤化工产品价格走高业等。

国家统计局公布炭黑、粘短涨价9月制造业PMI，中物联公布9月化工行业PMI。

9月中国制造业PMI为51.5%（月环比+0.5pcts），3月以来连续7兴业证券个月位于荣枯线上方。

具体化工行业来看，（1）生产指数和新订单指数分别为54.0%和52.8%（月环比分别+0.5pcts和+0.8pcts），供需两端持续回暖，特别是传统旺季的来临，带动需求端延续5月以来的持续回升。

（2）新出口订单指数和进口指数分别为50.8%和50.4%（月环比分别+1.7pcts和+1.4pcts），随着一系列稳外贸政策不断落地生效，9月PMI公布加之国际市场需求局部回暖，制造业进出口进一步改善，今年以来进出口指数首次跃至荣枯线上方。

（3）生产旺季到来以及得益于前期一系列针对小微企业的纾困帮扶政策生效，大、中、小型企业PMI分别为52.5%，50.7%和5聚氨酯产业链继续上涨0.1%，其中小型企业6月份以来首次升至荣枯线以上。

（4）高技术制造业和装备制造业PMI为54.5%和53.0%（月环比分别+1.7pcts和+0.3pcts），产业升DMF、液氨等煤化工产品价格走高级步伐加快；消费品受双节临近的假日消费效应影响，相关企业产品订货量增长加快，新订单指数为53.7%（月环比+2.9pcts）。

9月中国化工炭黑、粘短涨价行业PMI（CCPMI）为52.39%（月环比上升1.03pcts），CCPMI指数在荣枯线上小幅上扬。

从18个分项指数来看，有7个指数环比上升，其中采购量、购进价格、生产量、原材料库存、新订单、主产品出厂价格涨幅超过5pcts，分别上涨21.32pcts、7.53pcts、17.97pcts、7.66pcts、10.17pcts、18.66pcts，主要系9月进入中秋、国庆节前下游备货阶段，需求有所上升；兴业证券此外，有5个指数环比下降，其中跌幅超过5pcts的主要为进口和新出口订单，跌幅分别为11.26pcts、9.61pcts。

供需向好，纯化工行业MDI价格继续上涨。

日本东曹装置于9月10日开始检修（20万吨，30-40天），陶氏化学因近期美国海湾热带风暴及飓风导致的物流和原材料供应短缺宣布美国所有M9月PMI公布DI产品遭遇不可抗力（34万吨）。

检修计划方面，根据隆众资讯，上海亨斯曼（38万吨）计划10月检修，韩国锦湖（41万吨）计划10月20日到11月16日停车检修，韩国巴斯夫（25万吨）计划10月31日至11月19聚氨酯产业链继续上涨日停车检修，重庆巴斯夫（40万吨）预计于11月进行检修，供给端将迎来集中检修期。

需求端，国内房屋新开工面积自5月以来当月同比已持续正增长；冰箱产量持续高增长，6-8月当月同比增速DMF、液氨等煤化工产品价格走高均超过20%；4-8月汽车产量当月同比增速均保持增长。

海外方面，二季度以来MD炭黑、粘短涨价I出口需求持续趋好。

市场价方面，本周纯M兴业证券DI(华东)延续涨势，周环比上涨11.1%至21000元/吨，聚合MDI小幅下滑0.6%至17500元/吨；华东MDI综合价差(至纯苯)周环比继续增厚3.9%至16444元/吨。

TDI方面，科思创德国多尔马根装置（30万吨）9月20日化工行业开始为期30天的检修；巴斯夫德国路德维希港装置（30万吨）自8月31日起因技术问题不可抗力；科思创美国德克萨斯州装置（20万吨）飓风之后宣布不可抗力，例行检修；目前停车装置较多（约占总产能41%）。

后续科思创上海装置（39月PMI公布1万吨）预计10月底停车检修，韩国韩华装置（15万吨）预计10月23日至11月16日停车检修，TDI供应趋紧。

下聚氨酯产业链继续上涨游方面，TDI需求整体平稳。

供给趋紧下，巴斯夫宣布自10月5日或合同允许时间起将提高所有LupraDMF、液氨等煤化工产品价格走高nate？TDI产品的价格，涨幅为0.12美元/磅。

市场价方面，TDI价格上涨0.6%至17000元/吨，与原料价差继续增厚0.8%至13炭黑、粘短涨价360元/吨。

兴业证券库存仍处低位，PO价格继续走高，带动硬泡聚醚价格上升。

本周相关PO装置均恢复正常生产，PO开工率整体上升至84.7%，环比上升4.2pc化工行业ts。

下游方面虽然节前备货有限，但前期订单交付叠加PO库存趋紧，下游对PO的采购仍维持9月PMI公布刚性。

本周PO(华东)价格周环比继续上涨2.7%至18800聚氨酯产业链继续上涨元/吨，较上季度同期涨幅进一步扩大至85.2%，PO-丙烯价差增厚3.9%至12529.4元/吨，较上季度同期已上涨151.9%。

原材料端PO继续上涨，对聚醚价格DMF、液氨等煤化工产品价格走高形成支撑。

本周硬泡聚醚(华东)价格环比上涨0.7%至14900元/吨，硬泡聚醚-炭黑、粘短涨价环氧丙烷价差周环比继续收窄12.6%至1740元/吨。

DMF价兴业证券格持续上涨。

本周伊士曼化学品4万吨装置负荷较低，安阳九天12万吨装置于9月末逐步恢复产出，华鲁恒升23万吨装置、山东晋煤日月10万吨装化工行业置等主要装置运行稳定，DMF供应提升。

但由9月PMI公布于前期企业检修较多，导致市场货源供应不足，在产企业以前期合约订单的生产为主。

需求方面，下游电子、医药等工厂在聚氨酯产业链继续上涨双节前提前备货。

此外，回收料DMF产量较低，货源较少，DMF企业订DMF、液氨等煤化工产品价格走高单情况良好。

本周DMF（华南炭黑、粘短涨价）价格上涨7.0%至8175元/吨。

兴业证券液氨供给收紧，价格上涨。

本周华鲁恒升的尿素装置重启，市场放氨量收紧，同时部分企业进入检修，液氨供给收紧：山东鲁洲合成氨装置于9月27日停车检修，预计检修25天；山东实联合成氨装置于9月2化工行业5日停车检修，重启时间未定；大庆石化合成氨装置于9月29日停车检修，预计检修五天。

需9月PMI公布求方面，下游秋季用肥季还在持续，复合肥需求平稳。

本周液氨（山东）价格上涨7.6%至2700元聚氨酯产业链继续上涨/吨。

炭黑价格延DMF、液氨等煤化工产品价格走高续涨势。

供应方面，本周炭黑开工率环比小幅上涨1.15pcts至69.21%，但随着山西、河北等地环保政策收紧，部分大厂检修或降负荷生产，行业整体开工率炭黑、粘短涨价维持低位，市场供应紧张。

需求方面，受益于海外轮胎需求的回暖，国内轮胎大厂的外销订单持续活跃，当前炭黑企业的订单排至10月中下旬，轮胎企兴业证券业采购价格上涨。

供需向好下，多家炭黑企业上调出厂价：山东百斯达、徐州云天、山东银宝、山东奥隆上调出厂价，上调幅度分别为200、300、400、80化工行业0元/吨。

本周炭黑（N330，山东）价格上涨9.89月PMI公布%至5600元/吨。

聚氨酯产业链继续上涨市场供应较低，本周粘胶短纤价格上涨。

根据卓创资讯，恒天海龙因潍坊DMF、液氨等煤化工产品价格走高地区环保整治停产搬迁，新疆天泰约2.5成负荷生产，粘胶短纤行业开工率约为73%。

由于节前部分下游纱企炭黑、粘短涨价加单以保证10月的生产，本周粘胶短纤的产销率由9月24日的50%提升至9月30日的70%。

下游方面，人棉纱企业订单情况良好，而现货供应紧张，支撑粘短兴业证券下游需求。

本周粘胶短纤（1.5D，38毫米）价格上涨1.2%至8600化工行业元/吨。

中国化工产业景气仍处底部区域，建议继续逆向加仓化工行业龙头公司：宏观经济趋弱预期下化工行业进入景气下行周期，中国化工产品价格指数由2018年5800点的高位下跌，虽然目前已从3月份的3300点底部回升至3700点左右，但化工品价格普遍仍有明显回落，大部分产品价格已经远9月PMI公布远低于历史平均价位，部分甚至已经跌入历史价格区间的后10%，行业盈利已经有明显回落。

展望未来，当前位置下我们认为对于化工品价格趋势无需过于悲观，部聚氨酯产业链继续上涨分产品价格已经进入全行业普遍亏损阶段，继续向下空间已经非常有限，且整体产品价格向上的概率高于向下概率。

三大趋势展望DMF、液氨等煤化工产品价格走高2020年下半年化工行业走势：（1）强者恒强大势已定：安环要求提升，产能向龙头企业集中，外部冲击或加速进程。

化工企业资本支出继续分化，2019年Q3以来国内化工上市公司资本开支增速回升，且进一炭黑、粘短涨价步向大市值企业集中，其中基础化工上市公司市值排名前10%企业占据了全行业50%的在建工程。

长远看，国内安环监管趋严将加剧行业马太效应，资本开支向环保达标、拥有一体化产业链、规模化、技术与成本领先的头部企业集聚，而当下的兴业证券外部冲击或将加速这一进程。

（2）以史鉴今：全球宽松化工行业背景下的需求修复带来化工行业增速边际提升。

回顾金融危机时9月PMI公布期，国内化工品产量与价格在政策刺激下实现了“V”形复苏。

此时此刻，全球经济刺激计划再达顶峰，虽然国内经济经历增速换挡，但需求低基数下的边际提升仍有望带动化工行业有所聚氨酯产业链继续上涨回暖。

（3）“一DMF、液氨等煤化工产品价格走高朵乌云”：贸易不确定性增加背景下，可进口替代的关键材料或迎机遇。

2018年炭黑、粘短涨价以来以美国为主导的贸易摩擦事件频发，“贸易保护主义”蠢蠢欲动，贸易不确定性增加背景下，国内部分进口依存度较高的上游材料有望迎来国产替代加速的发展机遇。

此外，龙头企业历经近年竞争与扩张，生产成本已处于行业中较低区位，在产品价格较低兴业证券位置仍有较为丰厚盈利，随着龙头企业话语权的进一步提升，常态ROE水平当高于以往且波动减弱，估值吸引力凸显。

20Q2主动管理型公募基金重仓持股中基础化工持仓市值占比2.91%化工行业（季度环比+0.70%），全A股基础化工自由流通市值占比3.60%（季度环比+0.08%），持仓环比有所回升，但仍处于近十年来相对较低配置，建议逆向买入化工龙头公司。

重点关注：万华化学、9月PMI公布华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、华峰氨纶、金禾实业等公司。

中长期布局四条投资主线：（1）产业格局聚氨酯产业链继续上涨重塑的关键力量：具备一体化、规模化、低成本优势的行业领先企业。

（2）需求偏刚性的子行业：农化产业：农药产品赛DMF、液氨等煤化工产品价格走高道加剧分化，“三磷整治”优化化肥行业格局。

添加剂：维生素行业格局或中长期有序，需求受猪瘟影响逐步消化；消炭黑、粘短涨价费习惯改变、饮食健康推广等打开甜味剂需求空间。

（3）化工新材料：成长空间广，政策助力进口替代加速，兴业证券新材料迎发展良机。

重点推荐半导体材料、锂电材料、催化材料、显化工行业示材料及5G材料。

（4）周期底部向上的行业：轮胎：轮胎行业成本降低，海外布局进入收获期；氨纶：氨纶行业长期低迷，行业整合加速，未来9月PMI公布可期。

重点关注：万华化学、聚氨酯产业链继续上涨华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、恒力石化、联化科技、金禾实业、龙蟒佰利、新和成、国瓷材料、华峰氨纶、新洋丰、利尔化学、桐昆股份、卫星石化、雅克科技、福斯特、新宙邦等。

风险提示：化工产品需求不达预期的风险，国际油价大幅下跌的风DMF、液氨等煤化工产品价格走高险，环保落实不力的风险。