兴业证券-信用市场四季度投资展望：套息策略尚可，关注偿付压力-201013

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第一部分：“政策稳+经济好”时期信用债性价比如何？2020年3季度，货币端趋稳，信用端依然大幅改善，信用债走势好于利率债，中低等级信用债将好兴业证券于高等级。

信用债套息和杠杆策略依然是市场较为一致的选择，信用利差的维持低位的背后主信用市场四季度投资展望要是信用债杠杆的抬升。

复盘每轮经济好政套息策略尚可策稳时期：在“政策稳定+经济好”的时期，资金利率抬升放缓，企业基本面改善，套息策略依然有空间，但信用债相对收益明显低于前期。

“政策稳+经济好”大概率会切换至“政策松+经济差”或“关注偿付压力政策稳+经济差”，信用利差将明显提升，低等级信用债信用利差抬升高于高等级信用债，而此时利率债往往具有较好的投资机会。

下阶段投资策略：目前信用利差处于历史低分位，低等级信用利差压兴业证券缩更明显。

从历史经验来看，“政策稳+经信用市场四季度投资展望济好”阶段信用债并未有明显超额收益，而利率债是较好的布局时机。

当周期切换后，经济可能出现向下压力，这时信用利差有较大抬升的压力，反而利率债将迎来较好的套息策略尚可配置机会。

未来信用债应谨慎下沉资质，拉长时间看应将低等级信用债逐渐切换至中高等级信用债及利关注偿付压力率债；考虑到目前货币端依然以稳为主，向下空间不大，依然建议保持适度久期。

风险提示：贸易摩擦不确定性增加、政策逆周期调控加码、货币政策放松不达预期、信用违兴业证券约大规模爆发。