兴业证券-9月通胀数据点评：PPI同比走弱或只是暂时扰动-201015

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投资要点2020年9月CPI同比1.7%（前值2.4%），PPI同比-2.1%（前值-2.0%），我们对此点评如下：新涨价趋弱叠加高基数兴业证券导致CPI同比大幅回落。

9月CPI读数基本符合市场预期9月通胀数据点评，CPI同比1.7%大幅回落，环比0.2%连续第二个月回落。

去年9月的高基PPI同比走弱或只是暂时扰动数（环比+0.9%）是CPI同比回落的主因，环比读数走低也对同比读数形成拖累。

环比读数拆分来看，食品烟酒上涨0.3%，其中鲜果价格上涨7.3%是主要拉动，水产品和畜肉兴业证券类价格均出现下降。

9月是食品需求旺9月通胀数据点评季，但食品供给增幅大于需求仍然对食品价格起到平抑作用。

衣着以及教育文化和娱乐分项价格环比分别上涨0.9%和0.8%，涨幅均超出季节性，这意味着疫情对居民日常社交、出行和娱乐的冲击PPI同比走弱或只是暂时扰动已经大幅缓解。

其他用品和服务以及交通和通信分项分别下跌0.9%和0.1%，可能兴业证券与暑期旅游出行高峰已过有关。

核心CPI同比和环比读数分别为0.5%和0.2%，显示社会终端需求仍9月通胀数据点评然相对疲弱。

PPPPI同比走弱或只是暂时扰动I同比跌幅小幅走阔低于市场预期，油气、有色和黑色产业链是最大拖累。

9月PPI同比-2.1兴业证券%，跌幅出现走阔，环比读数+0.1%增幅明显收窄，整体来看PPI低于此前市场预期。

超预期主要来自两方面9月通胀数据点评：1）国际油价下行对国内油气产业链的传导快于预期，冲击也大于预期。

9月国际油价仅小幅下跌，但石油天然气开采环比由上月的+3.6%转为9月的-2.3%，石油加工环比由上月的+1.2%转为9月的-0.5%，油气产业链对PPI环比拖累明显；2）9月美元指数上行导致以美元定价的PPI同比走弱或只是暂时扰动大宗商品面临压力，欧美疫情反弹也对全球经济修复预期产生扰动进而波及大宗商品价格，铜、铝、铁矿石等价格走势偏弱。

分行业看，油气、有色、黑色等产业兴业证券链是本月PPI读数的最大拖累，化学原料及其制品、非金属矿物采选和制品、煤炭开采等行业出现明显改善，与国内经济弱复苏的趋势对应。

CP9月通胀数据点评I同比读数将延续大幅下行，PPI环比有望延续正增长。

CPI方面，去年的高基数叠加猪价进入下行通道将使10月CPI同比读数延续大幅回PPI同比走弱或只是暂时扰动落的态势。

影响大类资兴业证券产定价的主要矛盾仍然在于PPI，我们判断10月PPI环比将延续正增长，同比读数跌幅或出现收窄，主要基于以下两点：1）海外方面，欧美第二波疫情不改全球经济复苏趋势，美国第二轮财政救助方案有望在大选后退出，如果民主党大胜，不排除美国会出台更大规模的财政刺激计划，全球总需求上升是相对确定的；2）国内方面，9月PMI、进出口、社融数据均指向国内基本面处于上行周期，工业品价格有望继续得到支撑。

物价数据不是市9月通胀数据点评场主要矛盾，策略上建议保持“杠杆+票息”策略。

9月物价数据与PMI、进出口和社融数据等相比偏弱，主要是受到海外因素的扰动，国内基本面和融资需求仍处于上行期，债市面临的PPI同比走弱或只是暂时扰动不利环境并未改变。

无论与海兴业证券外相比，还是与历史数据相比，国内当前的收益率水平已经具备不错的配置价值，配置型机构可以适当参与，但是对于交易型账户而言，债市的趋势性机会可能仍需等待融资需求放缓的信号。

风险提示：货9月通胀数据点评币政策和监管政策超预期收紧；基本面改善超预期。